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精確計算出來。

例如，巴菲特可以還明確地告訴大家，伯克希爾公司1964年每股股票的賬面價值是美元，可是與實質價值相比，它是明顯高估的。也就是說，當時伯克希爾公司的實質價值不到這個數字，究其原因在於當時該公司的主要資產集中在紡織行業，而紡織行業在當時並不景氣。

而現在（1994年），伯克希爾公司的情形正好顛倒了過來。巴菲特認為，伯克希爾公司旗下的許多控股企業，其實質價值已經遠遠高於賬面價值。而那些非控股企業如可口可樂公司、吉列公司等，實質價值實際上也是遠遠高於賬面價值的，只不過按照會計準則規定只能合併賬面價值，所以其實質價值無法精確估計出來。

但在他看來，可口可樂公司、吉列公司等實質價值和賬面價值的增長速度還是非常接近的，以1994年為例，兩家公司的賬面價值比上年同期增加了，可以簡單地由此推斷，這兩家公司的實質價值增長速度大概也和它差不多。

讀者容易看出，以可口可樂公司、吉列公司為代表的企業，它們的公司管理層正是巴菲特一再稱讚的。這也可以從一個側面反映了優秀明星經理人和企業業績之間的緊密關係。

巴菲特承認，雖然計算實質價值時會遇到困難，而且往往根本無法精確計算出來，但毫無疑問，實質價值要比賬面價值重要得多。因為如果企業要進行清算，清算結果會與實質價值相接近，可是與賬面價值卻要差得遠了。

巴菲特說，他所理解的實質價值，是指任何一家企業在其未來的生涯中能夠產生多少現金流量表，這些現金流量的折現值，就是實質價值。可以看出，任何人在計算實質價值時，都必須依據該企業的未來現金流和利率因素，並且要對它們進行調整。實質價值的依據是未來，賬面價值的依據是過去，這兩者之間有著截然不同。

為了幫助投資者更容易理解其中的區別，巴菲特舉例說，如果說一個人讀到大學畢業，他過去所投入的教育成本是賬面價值的話，那麼他在大學畢業後的一生中透過工作所得到的收入，扣除他如果沒有接受大學教育也可以透過工作得到多少收入，兩者之間的差額，再用一個適當的利率來加以折現，折現到大學畢業當天的價值，這個數字就是這個人由於接受大學教育能夠帶來的實質經濟價值。

如果計算得精確一點，在應當扣除的教育成本中還要包括因為讀書而放棄工作收入的機會成本在內。

經過這樣一比較就可以發現，單純從經濟方面看，如果這個人接受大學教育所得到的實質經濟價值大於0，即實質價值大於賬面成本，那麼他讀大學就是明智的；相反，如果實質經濟價值小於0，即實質價值小於賬面成本，那麼他就不應該去接受這樣的大學教育。但無論如何，實質價值與賬面價值兩者之間是一點關係也沒有的。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，公司管理層是否優秀要靠業績來說話。這種業績不是股票價格，也不是賬面價值，而只能是企業內在價值即巴菲特所說的實質價值。雖然這種評估可能比較困難，但這是唯一合理的標準。

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業務比資本配置更重要

優秀的騎手騎在好馬上可以風馳電掣，而騎在衰弱的老馬上，再優秀的騎手也無能為力。伯克希爾的紡織業務由能幹而誠實的經理人來管理運作，同樣，這些經理人如果管理一傢俱有良好經濟前景的公司，肯定會取得非常優異的成績；但他們如果管理一家發展前景很差的公司，如同在流沙中奔跑，怎麼用力都難以前進半步。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者購買的股票其經營業務要容易理解，業務過於複雜其中就可能蘊藏著投資風險。經營業務容易理解的公司，往往更便於誠實的公司管理層進行運作；反過來，誠實的公司管理層也喜歡經營容易理解的業務，而投資者對這樣的股票發展前景看得比較明確。

巴菲特一直認為，公司管理層的主要職責是資本配置，可是與業務經營相比，資本配置卻沒有業務經營更重要。

巴菲特在伯克希爾公司1989年年報致股東的一封信中說，經營業務就像一匹馬，公司管理層的管理能力好比是騎手。公司管理層高超的資本配置能力與企業強大的競爭優勢、良好的發展前景相比，後者才是發展的根本所在。就好比是賽馬，馬不行，最優秀的騎手也無能為力。

他說，他曾經多次指出，當一個以聰明能

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