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取４庸婺？矗�洩��彝飠愎芾磣芫制煜碌幕�餐蹲使芾砉�居滌兇什�3471億美元，位列2008年全球主權財富基金第3位；中國投資有限公司擁有資產1900億美元，位列全球第8位。

主權財富基金和官方外匯儲備雖然都不是國家擁有的，可是兩者也有區別，這主要是：前者不反映在中央銀行的資產負債表中，並且與該國政府的國際收支和匯率政策沒有必然聯絡，不會對該國政府的貨幣供給量產生增減變化。所以，政府在經營主權財富基金時通常膽子較大，為了實現回報最大化的目標，開始敢於承擔一定的風險了，不再像官方外匯儲備那樣追求穩妥。

不難看出，規模龐大並且還在迅速增長的主權財富基金如何投資，將直接影響到各國政府的“自由現金流”。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，規模越來越龐大的全球主權財富基金在一定程度上影響著每個國家的“自由現金流”投向。而個人投資者則可以透過買賣外匯，一方面追求投資效益，另一方面也會有助於調劑自由現金流。

自由現金流有賴於優秀經理人

費切海默在1988年進行了一項規模頗大的購併案，查理·芒格跟我對於他們相當有信心，所以我們連看都沒有看就同意了這項交易。很少有經營階層，即便是財富500強企業也好，能得到我們這樣的信任。因為這項購併案與內部本身的成長，費切海默的營業額可望大幅成長。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者購買的股票其自由現金流要持續充沛，這是考察該股票是否值得投資的很重要的一個方面。而要做到這一點，就必須特別關注該企業管理層是否足夠優秀。

巴菲特在伯克希爾公司1988年年報致股東的一封信中說，費切海默兄弟公司在1988年進行了一項規模龐大的購併案，出於對該公司管理層的高度信賴，巴菲特和查理·芒格連有關協議看都沒看就同意了這項交易要求。即使是財富500強企業，也很難得到他們這般待遇。他預計費切海默兄弟公司的業務量會因此有大幅度增長。

那麼，巴菲特為什麼會如此信任他們呢？他解釋說，費切海默兄弟公司的Heldmans家族，就好像是內布拉斯加傢俱中心的羅絲·布拉姆金夫人家族。無論傢俱業還是服裝製造業等不是十分有吸引力的行業，在他們手裡都會讓股東獲得好的投資報酬率。而這，就是Heldmans五位家族成員為伯克希爾公司所做的貢獻。

巴菲特對購併物件管理層的考察和重視是眾所周知的，他甚至會因為公司管理層不願意繼續留下來而放棄購併這個企業，這可是真正的“重視人才”，是標準的人才“一票否決制”。具體涉及到自由現金流，巴菲特當然認為，某企業自由現金流是否持續充沛會與該公司管理層有莫大關係了。

巴菲特在伯克希爾公司1995年年報致股東的一封信中說，1995年末伯克希爾公司完成了購進政府僱員保險公司100％股權的動作。政府僱員保險公司是美國第7大汽車保險公司，接受投保的汽車數量高達370萬輛。至此，巴菲特與政府僱員保險公司的個人關係長達45年以上，可以說對該公司的發展歷史和業務經營非常瞭解，這是影響他做出如此巨大動作的主要因素之一。

巴菲特說，他自從1950年就讀美國哥倫比亞大學商學院研究生時，利用某個星期六坐火車去拜訪了政府僱員保險公司後，就對該公司的業務有了非常熟悉的瞭解。不但認識到該公司的直銷形式具有強大的競爭優勢，而且瞭解到該公司管理層非常優秀，從而把該股票確定為他有生以來最心動的第一隻股票。

1951年，巴菲特一共4次購買政府僱員保險公司股票。最早購買該股票，是因為他剛擔任股票經紀公司業務員，向別人推薦該股票卻沒有人買，所以只好自己吃下來，當時動用了他個人一半以上的積蓄購買該股票。當年他一共買入350股，總成本為10282美元，到了年末這些股票的市值就上升到13125美元。

遺憾的是，1952年巴菲特就以15259美元的價格把這些股票全部拋了出去，然後買入了西方保險證券公司的股票。之所以會有這一舉措，關鍵是他看到西方保險證券公司的股價相當誘人，市盈率只有1倍左右。可是巴菲特說，20年過去後他才發現這是一個多麼大的錯誤——由於政府僱員保險公司低成本運營、自由現金流持續充沛，當時他賣掉的這些政府僱員保險公司股

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