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過現貨價格影響期貨價格。這種說法只有在牛市裡才可信，在熊市裡就不盡然了。

期貨價格不能高過現貨價格加上持有成本和交易成本，否則就會出現套利的交易者，他們一

定會利用這種情況賣出期貨，買入現貨。反之則不然，期貨價格在極端的悲觀情緒下可以比

現貨價格減去持有成本還低。由於在現貨市場上限制賣空，所以完全的反向交易（賣現買期

）難以實現，也就是說反向差價即使出現，套利者也難以把握機會，因而差價不會迅速消失

。市場情緒如果非常悲觀，市場會禁止賣空的行為。我們不能借入現貨，因為市場上每個人

都要把現貨賣給別人。因此，期貨價格即使低於目前的現貨價格也不會給別人找到套利的機

會。這種現貨價格高於期貨價格的情況意味著負的持有成本，也就意味著在沒有融資融券的

市場中利息為負。在1987年10月的美國股市大崩盤中，標準普爾500指數期貨的價格比現貨指

數低10％，這在美國市場市場是前所未有的。

最後，複製指數期貨用它來對沖市場的風險，但期貨與現貨頭寸的數量不可能一一對應。一

方面，需要對沖的市場頭寸並不完全與指數期貨的成分一致。它們的差異程度用Beta值來衡

量。另一方面即使需要對沖的資產構成和指數成分完全相同，它們的數量也會存在差異，難

以實現完全對沖。期貨的逐日盯市機制是造成價格差異的原因。考慮這一因素，我們需要調

整期貨合約數量，來實現完美的對沖，這就是所謂的“跟隨調整”。

期貨市場具有價格發現的功能，因為交易者願意且有能力將準確、及時的現貨資訊帶入期貨

市場，這樣期貨價格就會向現貨價格迴歸，所以，期貨市場的主體—交易者的行為是期貨市場

價格形成的重要環節。

期貨市場的兩大競爭主體是買方和賣方。買方包括買入套期保值者和買入投機者，賣方包括

賣出套期保值者和賣出投機者。期貨價格是供給量等於需求量和買方與賣方力量持平的均衡

點。

由於無論在買方還是賣方，都既有套期保值者又有投機者，所以保值者雖然以商品供求為出

發點為期貨價格尋找均衡點，但是必定會受到資金市場的影響；投機者雖然以資金市場供求

為出發點為期貨價格尋找均衡點，但是必定會受到商品市場的制約。期貨市場兩大投資主體

—套期保值者和投機者就是在相互影響、相互制約中完成交易行為的，期貨價格就是買賣雙方

競爭形成的均衡價格。

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為什麼交易黃金期貨（1）

為什麼投資黃金　金，是以遊離狀態存在於自然界並且無法人工合成的天然

產物，由於呈現出黃色，因此又被稱為黃金。由於黃金在自然界中的儲存量少，採掘難度高

，花費的勞動量大，因而價值昂貴。同時又因為黃金具有體積小、重量輕，便於分割和攜帶

，因此成為人類社會中最適宜充當貨幣的特殊商品。黃金本身具有財富儲藏、資產避險保值

和流通性強的特殊性質，使得黃金交易市場成為繼外匯交易市場、期貨交易市場、證券交易

市場之後第四大交易市場。　除了上面的特性以外，我們來看看為什麼要投資黃金。 1。

投資黃金規避通貨膨脹風險

黃金的價值，以其實際商品和服務購買力來看，很多年以來一直非常的穩定。1900年，黃金

的價格是美元每盎司，摺合現在的價格大約是503美元每盎司。2006年12月往前的兩年

時間裡，黃金的真實平均價格是524美元。因此在以大範圍的變動及不斷的政治###為特點的

一個世紀裡，黃金的真實價格並沒有太大的變化（見圖2…1）。相反的，許多貨幣的購買力都

在下降。　圖2…1 各國貨幣對黃金的平價（指數1900=100）　資料來源：WGC。

大量的研究表明，投資黃金可以保護財富避免通貨膨脹的破壞。市場週期來回波動，但是大

量的經濟學家經過廣泛的研究論證，不管是通貨膨脹時期還是通

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