第9部分 (第1/4頁)

想聊提示您：看後求收藏（筆趣閣小說www.biqugexsw.tw），接著再看更方便。

諧∥陝遙���鞫�醞蝗輝萃！５比唬�2007年夏季的情形正是如此。

我知道的最有用的一個分析工具叫“檸檬市場”（MEL）。我多次使用檸檬市場，在一個技術流暢的世界為後來證明是明智的投資策略提供參考。檸檬市場的觀點最初見於喬治·阿克洛夫（George　Akerlof）1970年撰寫的一篇論文。8　阿克洛夫是加州大學伯克利分校教授，2001年諾貝爾經濟學獎獲得者，他以二手轎車市場為例，說明資訊的重要影響以及發出訊號的非對稱性和市場故障。在此過程中，他向我們表明為何在一些極端情況下這些因素會致使市場表現惡劣，包括完全停止執行。

有隱藏缺陷的轎車被稱做“檸檬”。現在思考一下，當一個買主沒有足夠資訊將檸檬從好車中區分開來時，會發生什麼情況。極有可能出現這樣的局面：好車的市場價格因人們知道在出售的車中存在檸檬而受到不良影響。自下而上的訊號太微弱，並且很容易受到自上而下的顧慮的淹沒。正常的市場訊號不能快速閉合資訊缺口，從而導致市場解

散…包括提供較高品質轎車的賣主撤出市場，他們之所以撤出是因為觀察到市場轎車的平均品質已下降。

你還記得第2章中北巖銀行董事長馬特·裡德雷說過的一番話嗎？北巖銀行出現流動性危機之前做出的並得到傳統經濟學和金融學支援的假設條件，用他的話來說，就是“當不良貸款開始違約時，良好貸款賬戶會繼續吸引融資”。然而，在市場混亂期間，檸檬市場的觀點表明情況並非如此。的確，高品質貸款部分解散了。還用裡德雷的話來說，“流動性……已乾涸，使不同質量貸款之間不再有差別，這種情況持續的時間甚至超過了最極端的預測。”　。。

碰撞　第三部分（7）

投資者如何識別有檸檬市場存在的形勢呢？以基本面因素為背景評估單個價格，並看看這些價格相對於競爭性和互補性資產類別的價格已發生了怎樣的變動。這樣一來，投資者便有機會識別並得益於這樣的形勢：資產價格已受到因市場不完全而驅動的羊群行為的影響。在最典型的情況下，投資者最終會以檸檬的價格買入櫻桃。在此過程中，他們可以利用市場由於資訊和訊號不完全而不在最優表現的環境。

越過市場不完全的傳統觀點看向他處

市場不完全會導致市場故障，故障的特徵表現為誤定價、非有效配置，以及看上去異常的投資者行為；資訊彙集和傳播受到限制，並非市場不完全的唯一表現。在較不成熟的經濟體中，市場不完全也可能由於這樣幾個因素而出現：治理系統脆弱、產權易變、對法治的不規則應用。的確，對可能的市場不完全進行反覆敘說有助於解釋為何出現異常現象以及為何隨之出現市場混亂。但是，這不能完全解釋，在成熟而有深度的市場系統運作的經驗豐富的投資者為何以鑄下大錯而告終。另外，既然這些錯誤隨著時間的推移可能會再次出現，也存在一個問題：投資者如何形成沒有被矯正的偏差…這些偏差處於經驗豐富、資訊靈通的投資者的意識之外。

為了全面瞭解這些問題，你需要打破傳統的經濟學和金融學思維，從行為科學和神經科學中汲取獨到的見解。

黑天鵝

我們先回想一下第2章闡述的一個對比：一方面市場出現眾多異常現象，一方面很多投資者最初傾向於繼續以他們現有模式信心十足地進行運作…信心如此之足，甚至承擔了更大風險。這種對比與一個更具一般意義的歷史觀察結果直接相關：投資者往往低估極端事件。

納西姆·尼古拉斯·塔勒布尤其在2007年出版的新書《黑天鵝：如何應對不可知的未來》中，對投資者低估極端事件的問題提供了一些重要見解。他的分析主要探討一個問題：人類不能事先將同時具有“稀有性、衝擊性和事後（而不是事前）可預測性”三個特點的事件進行內化。9　他稱之為“黑天鵝盲”的這種無能會導致一個涵蓋一切的偏差，即促使人們不屑於深入思考出現重大新情況的可能性，儘管新情況的出現會產生重大後果。

塔勒布提供了大量黑天鵝事件的例項，讓我們想起黑天鵝事件不僅僅侷限於金融變化、自然災害和重大戰爭（如第一次世界大戰）。的確，“哈利·波特”現象就符合黑天鵝事件的定義，谷歌的出現和影響也是

如此。

儘管生活中會不時地出現黑天鵝，人類仍然抵制充分領會黑天鵝存在的現象。在一般意義的層面上，這種偏差受到人類一種強烈慾望的影響，人類希望

《碰撞》 第9部分（第1/4頁），本章未完，點選下一頁繼續閱讀。