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從另一個角度來看，當負債成本（財務成本）固定時，企業每股盈餘變動幅度會高於息稅前利潤。這主要是因為，當企業的營業利潤擴大時，因為財務成本固定不變，從而單位盈餘的財務成本會相對下降，而單位盈餘中的股權收益則會上升。反之，當企業營業利潤下降時，因為財務成本總量固定不變，從而會使單位盈餘中的財務成本相對增加，所以單位盈餘中的股權收益會大幅下降。

很顯然，只要企業的資本構成裡有負債，就會存在財務槓桿作用。衡量企業財務槓桿作用的指標是財務槓桿係數。所謂財務槓桿係數，是指每股淨收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比率。其數學表示式為：

財務槓桿度

=　（每股淨收益增量/每股淨收益）　/（息稅前利潤增量/息稅前利潤）

由於普通股淨收益是稅前利潤減去利息、所得稅、優先股後的餘額，即為：

普通股每股淨收益

=（息稅前利潤　…　利息　）x（1　…　企業所得稅率）…　優先股股利

由於

每股淨收益增量　=　息稅前利潤增量x（1　–　企業所得稅率）

代入上面財務槓桿度公式，經過變形即得到

財務槓桿度

=　息稅前利潤　/【息稅前利潤　–　利息　–　優先股股利/　（1　–　企業所得稅率）】

企業的財務風險是隨企業財務槓桿係數同向變動的。財務槓桿度越高，企業財務風險就會越大；反之，財務風險就會越小。　決定財務槓桿度大小的主要因素有兩個，即資產負債率和負債成本（即利息）。這兩個因素也和財務槓桿度正相關，即資產負債率和負債成本越高，企業財務槓桿度就越高；反之，企業財務槓桿度就會越低。下面用XYZ公司作為需要衡量其財務風險的目標公司，其相關財務資料在表中列示。

息稅前利潤　（萬元） 利息（萬元） 優先股股利（萬元） 企業所得稅率（％）

300 60 40 35

財務槓桿係數　= 300　/【300　–　60　–　40/　（1　–　35％）】=

然後將此係數值和行業的平均財務槓桿值進行比較。如果高於行業平均水平，則說明該公司的財務風險較高；如果低於行業平均水平，則說明該公司的財務風險較低；如果和行業的平均水平大致相當，則說明該目標公司的財務風險為平均水平。　但在判定是否應當收購目標公司時，即使已經知道目標公司具有較高的財務槓桿風險，仍然需要結合其他方方面面的因素綜合加以考慮。僅僅因為目標公司具有一些財務風險就加以否定是不明智的。如果判定一家目標公司的確值得收購，但該目標公司具有較高的財務風險，就應當在財務角度上做好接手目標公司的準備，以便順利消除在兼併交易完成後可能存在的財務風險。

10。3併購交易的風險防範（1）

西方國家在經歷了多年的併購交易實踐後，在風險預測與防範方面總結了大量的經驗，也設計出了一些風險防範的方法。由於兼併交易對於我國這樣一個產權交易市場無論從技術上還是從法律監管上說都尚處於發育階段的國家，在風險避讓方面有許多借鑑之處。　為了規避併購交易的風險，　一般應採取以下措施。

一、制定併購交易流程表

制定一套完善的併購流程，是保證併購交易成功及儘早作出風險安排的基本條件。在一些併購活動發生頻繁的國家，併購流程會給併購雙方，尤其是收購公司保留充分的調查和決策時間。

併購協議已經是完備的併購法律合同，包括了整個交易行為的法律框架以及涉及交易各個方面的雙方權利義務約定。但與

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