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事實上，〃兩房〃的國有化不過是美國政府對住房金融市場干預傳統的一脈相承，放在美國住房金融發展史的角度來看，一點也不意外。

早在1932年，美國聯邦政府就開始了其介入住房市場、引導住房金融的歷史。當時為應對經濟蕭條而導致的住房金融市場陷入停滯問題，成立了〃聯邦住房按揭貸款銀行（FHLB）〃，廣泛提供長期低息按揭貸款，快速恢復了住房金融市場的流動性。1934年後，聯邦住房管理局等公共機構為住房貸款提供保險或擔保，極大活躍了房貸市場。1938年，美國就設立了聯邦國民抵押協會　（FNMA），即〃房利美〃，發行信用等級僅次於國債的公債來獲得資金，再用來購買經聯邦住房管理局等機構保險的住房貸款。

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第36節：新自由主義死了（18）

1960年代美國遭遇儲蓄銀行倒閉風潮，住房金融市場再次遭遇流動性危機。為此1968年FNMA分拆，一部分保留使用房利美（FN…MA）的名稱並上市；另一部分則成為一個政府機構，即〃政府國民抵押協會（吉利美）〃。吉利美的創立是為有聯邦機構保險的住房貸款發行抵押擔保計劃，這揭開了美國住房貸款證券化的大幕，住房貸款證券化革命性地解決了房貸的流動性難題。

1970年，美國國會立法成立房地美，並同時授權房利美和房地美可購買未經聯邦機構保險的所謂〃普通按揭貸款〃，這樣構成了美國住房貸款證券市場的雙寡頭競爭模式，房貸證券創新品種不斷出現。

美國住房貸款證券市場三大機構，房利美、房地美、吉利美，2007年分別佔有47％、34％和19％的市場比例。吉利美直接就是政府機構，其信用等同美國政府信用，其發行債券因而被譽為〃銀邊債券〃，受歡迎程度僅次於國債。

〃兩房〃雖然需對市場投資人負責、提供資本回報，但時刻肩負公共政策目的，就是透過促進二級按揭市場的發展，使一般美國老百姓能更方便地獲得更便宜的按揭貸款，為此承擔很多公共義務，還受法律約束只能收購或擔保一定限額以下的住房按揭貸款，當然同時也得到很多法律和稅收優惠。可以說從歷史來看，美國國內和國際投資者一般都認為〃兩房〃具有美國政府隱含信用，堅信其一旦出現危機，政府一定會出手相救，這也是為什麼市場評級機構一般一直給予〃兩房〃最高等級的AAA/A＋＋。所以這次〃兩房〃的國有化，在市場投資人來看，並不是十分意外的事情。

因此，美國政府對〃兩房〃問題的果決處置，保爾森稱之為接管（conservatorship），至少就短期而言，對於穩定當前金融市場急劇動盪不安的局勢，提升全球投資者信心會在一定程度上產生積極的和有益的影響。

美國政府對〃兩房〃命運的強勢干預是無可避免的，在短期內對於穩定美國金融與住房市場也有一定的積極效果。但是，單憑對〃兩房〃的處置，並不能從根本上化解美國正在痛苦經歷的深重的住房危機與金融危機。　這一干預行動頂多只是為危機的緩解提供了一個必要條件，而非充分條件。危機究竟何時平息，取決於房價何時見底，取決於金融機構消化不良資產和補充資本金的實質性進展，取決於失業率、通脹、消費支出等宏觀經濟變數。

那麼，〃兩房〃機構被政府接管後的終局如何？在完成美國財政部為其規定的未來兩年過渡期的使命後，它們的前程取決於下屆政府和美國國會的政治決定。要麼是徹底私有化，要麼是被分拆或顯著收縮，要麼是最終被關閉。

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第37節：新自由主義死了（19）

一個比較合適的方案是，把目前〃兩房〃的盈利性房貸業務徹底私有化，但政府可保留一個以非盈利的，專司為低收入家庭提供可負擔房屋按揭貸款的小型純國有金融機構，實現公共政策目標。如果民主黨總統候選人奧巴馬獲勝當選，他極有可能採納此方案。所以，美國今天對於〃兩房〃所採取的激烈行動，可能成為美國未來住房融資體系徹底改革的前奏。不管如何，〃兩房〃機構的未來不可能是它們過去的簡單延續。美國的〃兩房〃機構將不再是人們今天所熟悉的所謂〃政府支援的企業…GSEs〃　（　Government　sponsored　enterprises　）。

美國常常自我標榜……也往往被世人所承認……是世界上最奉行自由市場哲學的國家。但美國政府這次接管〃兩房〃機構，構成

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