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市值的比例為40％，則本例中公司的加權平均資本成本為：　WACC　= X　60％　＋ X　40％　=　9。54％

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第10章　概述

對於投資銀行來說，發展兼併交易業務，應當建立有效的風險監控機制。風險在所有金融市場的交易中都是存在的，關鍵在於如何防範和減少。併購交易對參與交易的雙方而言都是很重要的商業動作，如果對風險不加預測和有效防範，就有可能導致兼併交易失敗，由此所引發的後果就更為嚴重，例如，可能會導致企業的倒閉或者蒙受巨大的損失。所以防範和控制風險、進行風險管理是投資銀行開展兼併交易業務的重要組成部分。而一套組織嚴密、運作有序的內部監管體系，則是投資銀行能否有效地進行風險管理的根本保障。投資銀行在進行併購交易的過程中，控制和化解風險是關鍵一環。兼併交易風險廣義上是指由於企業併購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差。而狹義的併購風險，是指企業在實施併購行為時遭受損失的可能性。這種損失可大可小，既可能是企業收益的下降，也可能是企業的負收益，其中最大的損害就是導致企業破產關閉。確定企業併購的風險，目的是為了識別風險，瞭解風險發生的可能性和風險的性質，這是分析風險形成的機理前提。

併購是一種商業行為，以獲取商業利潤為目的，因此市場交易的風險是客觀存在的。但是必須認識到併購交易的物件是一種特殊的交易標的，目標公司是一種集技術、人才、裝置及市場為一體的特殊性綜合產品。由於人們所熟知的單個產品乃至專利技術等無形資產的交易本身就已經很複雜，所以作為整個兼併交易的風險自然就很高。在實際操作中要對一個企業的財務和經營狀況作出詳盡徹底的瞭解都很費事費時，所以要全面評估一個企業，對其市場公平價值做出準確評估的確會蘊含不可預知的風險。但是，由於目前我國併購市場的發展並不完善，很多企業的併購行為仍帶有濃厚的行政劃撥色彩，尤其是當國有企業作為目標公司時，地方政府既是資產所有者的代表，又肩負著合理調整當地的經濟結構、穩定社會、保障就業、宏觀指導等行政職能。在這種情況下，風險可能會影響參與兼併的企業或者影響兼併後的績效，但是主管部門不一定會對風險做出及時準確的評估，這就使得兼併企業在參與兼併時應當早做準備，對風險瞭解透徹，最終對應對風險做好充分的準備。但是，由於我國經濟發展的特定情勢所限，參與兼併的國有企業仍很難充分考慮到併購交易中存在的內在風險。

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10。1併購交易風險的基本知識（1）

經過數十年的兼併交易實踐，在風險的分類和衡量方面西方國家形成了一些共識。結合我國的兼併交易實踐，下面分類歸納一下我國目前併購交易中可能出現的各類風險。企業併購是一種高風險經營活動，風險貫穿於整個併購活動的始終。一般包括企業併購中的價值評估風險、融資風險、債務風險、營運風險、反收購風險、決策風險等。另外還有經營風險和財務風險將在下一節重點進行闡述。

（1）　價值評估風險

合理地評估目標公司的價值是併購交易的核心步驟，作為成交的底價，這是併購成功的基礎。而目標企業的估價又取決於併購企業對未來收益的大小和時間的預期，有可能因預測不當而導致估值不夠準確，由此產生了併購企業的估價風險。估價風險同目標公司的性質、雙方併購的態度、併購資訊的獲得都有很大的關係，根本上取決於資訊不對稱程度的大小。嚴重的資訊不對稱使收購企業對目標企業的資產價值和盈利能力的判斷失去準確性，在定價中可能接受高於目標企業價值的收購價格，導致收購企業支付更多的資金或以更多的股權進行置換。由於資訊不對稱和道德風險的存在，目標公司很容易為了獲得更多利益而向併購公司隱瞞對自身不利的資訊。收購公司很難在相對短的時間內對目標公司進行全面瞭解、逐一辨別真偽。如果對目標公司的真實盈利狀況，資產質量等缺乏深入瞭解，沒有發現隱瞞著的財務問題等關鍵資訊，就可能會導致收購公司在實施收購後陷入困境。

（2） 融資風險

企業併購往往需要大量的資金，併購的融資風險主要是指能否按時足額的籌集到資金並保證併購交易順利進行。企業併購的融資決策對企業的資金規模和資本結構產生重大影響。由於併購動機的不同以及目標企業

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