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，否則將永遠失去全流通的資格；三，在試點企業改革有效期終結之後，同步啟動所有其他上市公司股權分置改革，在“新老劃斷”時間點到期後，仍未解決股權分置的上市公司，將永遠失去全流通的資格。當這三個前提明朗了，“新老劃斷”時間點即可確定。

對於這個時間點，如果在未來9個月、1年、2年、3年等多個時間表中選擇，我們認為宜快不宜慢，9個月最佳，最慢不應超過1年。

“快刀斬亂麻”本身首先是最契合解決股權分置雙方博弈的規律。一、促使雙方儘快達成妥協，最重要的是壓力機制而不是時間拖延———面對“新老劃斷”倒計時，流通股股東與非流通股股東必須達成一致，否則將永遠失去全流通的資格。過長的時間與改革雙方的妥協成功率並無關係；二、現在已鎖定的改革方式本身就是最簡化的博弈，僅僅是單一上市公司的流通股股東和非流通股東之間博弈，沒有設定流通股股東分類表決投票率，也簡化了博弈複雜度；三、儘快解決股權分置，有利於上市公司最快恢復再融資功能。再融資功能的恢復，將有利於大股東堅定經營信心，提高上市公司質量，降低大股東全流通後的減持慾望。

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作者股市預測與印證（4）

更重要的是，國有商業銀行的改革壓力正要求股權分置改革必須“速戰速決”。以四大行為代表的國有商業銀行改革上市時間表已眾所周知，中行和建行希望在2005年之內，最晚也不能拖過2006年上市。但現實中它們的上市節奏卻慢於預設進度———連為它們探路的交行的A＋H上市，都因為A股預期不明而被迫先H後A。究其原因，在內地股市沒能解決股權分置的情況下，強行上市會壓垮孱弱的A股。而在老闆塊未解決股權分置的情況下，強行推出全流通板，又會遺患很大。因此，在一年之內迅猛解決股權分置問題，建立全流通股市，將為四大行上市創造最有利的條件。

最為迫切的是，中國匯率改革的國際壓力其實正在鎖定解決股權分置“新老劃斷”的時間點。4月6日，美國參議院透過一份提案，要求中國政府在180天內允許人民幣大幅升值，否則將對中國出口美國的商品加徵高達的關稅懲罰。4月19日，美國總統布什也談話，表示中國在匯率方面採取過渡性措施將有助於緩解中美間緊張的貿易關係。這意味著美國決策當局已經為人民幣匯率改革形成了倒逼時間表。儘管這種貨幣單邊主義遭到了包括美國《紐約時報》、《華爾街日報》等國際主流媒體的普遍反對，人民幣應當“在基本穩定前提下自主改革”已成眾多諾貝爾經濟學獎獲得者的一致共識，但指望美國政治家們完全自我否定可能不大。

此刻，中國對美策略宜避免兩個極端。一、在沒能有效解決股權分置問題，沒能實現四大國有銀行上市、有效提高商業銀行體系抗風險能力之前，屈從於美國，人民幣匯率大幅放開，中國將陷入與國際投機熱錢無休止的角鬥中，股市和商業銀行改革將被嚴重干擾；二、中國完全置美方於不顧，雙方陷入強硬的經濟對抗中，那麼世界經濟兩個最重要的引擎會兩敗俱傷，整個世界都可能難逃重大的經濟危機。

此情此景下，最佳策略是變“內外受壓”為“左右逢源”，而這個關鍵點就是———儘快確定“新老劃斷”時間點。屆時，一方面小幅擴大人民幣匯率浮動區間，為中美妥協創造條件；另一方面繼續強化宏觀調控，擠壓房地產泡沫，引導國際熱錢不斷湧入股市，由此最大程度對沖流通股股東的損失，並不斷推高全流通後的股指，使四大國有銀行在“水漲船高”情況下成功上市。

因此，儘快將解決股權分置的“新老劃斷”時間點若確定在一年之內，中國金融改革就會獲得全域性性重大突破。

中國解決股權分置問題呼之欲出

時間：2005年4月1日

背景：在中國證監會《關於股權分置改革的試點意見》出臺前一個月，我們未雨綢繆，領會中央資本市場改革精神，為可能進行的股改積極創造輿論氛圍。當時，社會上瀰漫著對再一輪新的改革的悲觀情緒，人們普遍認為，股改的利益格局太複雜了，而要理清這些問題至少要5～10年的時間。

核心話語：時至今日，中國股市重振及穩定發展已經關係到國家產業安全和金融安全，用我們的智慧和勇氣跨過去，一個科學、持續、健康的股市是完全可以期待的。它將成為中國宏觀經濟調控的有力手段，成為銀行改革的騰挪空間，成為中國產業升級的發動機，成為

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