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那麼，在“政策刺激效應”向“需求復甦”過渡階段，復甦預期取決於對下述判斷的博弈：

一是美元貶值與大宗商品價格上漲能否持續；二是政府對通脹預期和資產價格泡沫的容忍度有多大；三是依靠房地產投資刺激，中國能否不依靠出口恢復就能實現經濟復甦；四是美國經濟的房地產或者消費能否超預期的恢復。

我們認為，往預期的樂觀方向發展的可能性存在，因為我們相信政府以“時間換空間”來保增長的決心，以及中國個人、企業、政府的資產負債表帶來的潛力。另外，有別於傳統的“強週期性”認識，銀行在這輪經濟調整中確實顯示出了較強的“弱週期性”或者說“平滑週期”的特點。

投資三策略就融資概念股而言，我們把有融資需求的銀行股作為我們的推薦品種，理由有四：

一是目前低利率環境下進行融資，有利於在下一個利率上升週期獲得超額收益；二是核心資本的補充是規模擴張的前提，雖然有投資者會質疑規模擴張是否能帶來ROE的提高，但我們的理解是，未來3年，依然是中小型銀行擴充網點把規模提升到安全線（2萬億元）的黃金時期；三是規模的擴大不僅僅有利於中小型銀行提高行業地位，更有利於提高其抗風險能力，提高長期贏利能力；四是非A股的公開增發有利於國內投資者。

根據我們對上市銀行資本充足率的測算及其未來經營計劃，我們推薦的融資概念股包括：招行、興業、民生、浦發和深發展。

從核心資本充足率來看，補充核心資本需求較為急迫的民生銀行、浦發銀行、深發展銀行，在2009年已陸續公佈了自己的融資方案。值得注意的是，從核心資本額來看，興業銀行2008年底的核心資本總額低於民生銀行，規模與民生銀行一致，但核心資本充足率高於民生銀行。主要原因是興業銀行的生息資產中風險權重低的債券、個人按揭貸款佔比較高。

第四篇金融行業：看多中國銀行股（5）

就利潤彈性來看，首先要看對短期收益率的彈性。目前，利率敏感性資產淨敞口最高的銀行是華夏銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行等。如果資產結構保持不變，這些銀行對短期收益率提升的彈性最大。

其中，華夏銀行、民生銀行主要是因為同業資產佔生息資產比重高，而招商銀行、中信銀行是因為票據佔生息資產比重高（兩者在2009年第一季度新增大量票據貼現）。傳統上，興業同業資產、同業負債佔比較高，但其中同業存放等佔比較高。當然招商銀行、中信銀行上半年的票據新增量較大，如果下半年這些票據到期後不再持續，它們的資產結構會發生較大變化。

其次，還要看利潤對信貸成本的彈性。衡量信貸成本彈性最簡單的指標是撥備/撥備前利潤。一般息差較低或者貸款佔生息資產比重較高的銀行，對信貸的敏感度會更高。

我們按照上市銀行2009/2010年假設的撥備/撥備前利潤比例看，信貸成本彈性較大的是華夏銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行。2010年華夏銀行的信貸成本下降10％，則其淨利潤將提高。

就區域經濟發展與貸款區域集中度來看，中國經濟區域性差異較大，經濟調整或復甦中對不同區域經濟的影響不同。

相對來說，股份制銀行在東部沿海以及經濟發達地區的貸款集中度較高，而國有銀行在中西部的貸款集中度較高。上半年在低增長經濟區域貸款集中度最高的是招商銀行、深發展銀行。

財富預言全國頂級分析師的投資預測036從區域振興以及區域經濟發展特點來講，我們認為興業將受益於海西建設、南京銀行將受益於江蘇地區經濟差異以及江蘇沿江經濟刺激。

分析師簡介李偉奇：男，華東師範大學碩士，2001~2005年就職金信證券研究所，2005年加入國金證券研究所，現為國金證券研究所金融行業首席分析師。被業內評為2005年金融行業最佳分析師、2007年銀行業最佳分析師。獲《證券市場週刊》

2007年、2008年“水晶球獎”銀行行業最佳分析師第一名。

張英：女，碩士，國金證券分析師，從業2年。

陳建剛：國金證券分析師。

機構點評本輪全球危機橫掃國際銀行巨頭，市場正對天量信貸投放下的中國銀行業資產質量迷惑不解之時，連續兩次摘得《證券市場週刊》“水晶球獎”銀行業最佳分析師第一名的李偉奇先行率領國金證券銀行業分析團隊另闢蹊徑，

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