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諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·託賓，1969年提出了公司股票市場價值與淨資產價值的比率（或用股價與每股淨資產價值的比率來表示）的Q指標。

美國學者透過對100年來美國股市的相關資料研究發現，從長期來看，Q的平均值表現出令人驚奇的穩定性；儘管在某個短期內Q可能會偏離其長期平均值，但長期來看一定會迴歸其平均值。

這說明什麼呢？這說明巴菲特提出的價值投資者要關注這隻股票的賬面價值是否能穩定增長的觀點，實踐證明是合理而正確的。

不過要注意的是：賬面價值並不等於賬面利潤。

賬面利潤資料的來源受多種因素影響，尤其容易受人為操縱；而賬面價值的內涵要比賬面利潤廣泛得多，按下葫蘆浮起瓢，人為操縱很不容易，所以相對來說可信度也高得多。

在一次伯克希爾公司股東大會上，有人問巴菲特怎樣透過財務年報來衡量一個公司的價值，衡量一家公司的管理水平？

巴菲特回答說，他投資了那麼多家股票，絕大多數都沒有見過公司管理層。他了解這隻股票的主要途徑是閱讀年報，而且是大量閱讀，即不只是讀一份年報，而是許多份，凡是能夠接觸到的公開資料都讀。他說，透過閱讀公司年報你會了解到許多東西，其中包括公司管理層的許多事。

他說，當年一季度他買入了50億美元股票，都是這樣操作的。當然，如果要買下整個上市公司做法就不同了。

他舉例說，他讀了一家石油公司的年報後，就發現這裡面怎麼也找不到有關石油勘探成本的內容，他認為這在某種程度上表明這家公司的誠信有問題。他很在乎這個，認為投資者把錢交給他們一年了，管理層如果都不願意對投資者說些什麼，是很說不過去的。

從中容易看出，閱讀報表不但能計算出這隻股票的賬面價值，還能看出這家公司及其管理層有關“誠信”、“精明而聰明”等許多方面的問題，為投資者是否值得投資這隻股票提供參考依據。

【投資心法】上市公司的賬面價值比盈利水平更能真實反映股票的內在價值。從短期看，賬面價值有可能偏離真實價值，但從長期看一定會非常接近於真實價值的。

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看股東權益報酬率高低

對公司經營管理業績的最佳衡量標準，是取得較高的營業用權益資本收益率（沒有不合理的財務槓桿、會計操縱），而不是每股收益的增加。我們認為，如果管理層和金融分析師們將最關注的焦點不是放在每股收益及其年度變化上的話，公司股東以及社會公眾就能更好地理解公司的經營情況。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為，評估企業價值的一個重要指標是股東權益報酬率，這也是衡量上市公司價值增值能力的最好指標。

巴菲特在伯克希爾公司年報中多次重申自己喜歡的公司標準，他認為，只要沒有在會計核算上弄虛作假，那麼在沒有負債或允許少量負債的情況下，良好的股東權益報酬率最能判斷一個公司內在價值的高低。

對比這一點不難發現，絕大多數中國投資者看一家上市公司的好壞，目光都是聚焦在每股盈利水平是否會持續增長上的。顯然，這和巴菲特的衡量標準截然不同。

巴菲特為什麼要用股東權益報酬率作為衡量標準呢？原來，這個指標更能反映公司管理層利用股東投入的資本實現了怎樣的經營效率——股東權益報酬率高，表明公司股東權益在高速增長；相應地，這家公司的內在價值和股票價格也會隨之穩定增長。

巴菲特用1988年《財富》雜誌上刊登的有關資料證明，只有持續的贏利能力，才是衡量明星企業的真正標準。他自己就是集中投資於股東權益報酬率高的股票，才取得巨大成功的。

他說，根據《財富》雜誌1988年出版的投資人手冊，在美國500大製造業、500大服務業公司中，只有6家公司在過去的10年中股東權益報酬率超過30％，其中最高的一家也不過只有。

1977～1986年間，在這1000家最好的大公司中，只有25家能夠達到以下業績優良的雙重標準：連續10年平均股東權益報酬率達到20％；並且沒有哪一年低於15％。

要知道，這些企業可都是美國股票市場上的超級明星企業股。在這25家公司中，有24家公司的表現超過了標準普爾500指數。

巴菲特的這一觀

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