第15部分 (第1/4頁)

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類似於可口可樂公司這種具有經濟護城河的投資物件，在伯克希爾公司還有康菲石油公司、吉列公司等一大批。

正因如此，伯克希爾公司在這次金融海嘯中雖然同樣遭受了巨大損失，可是與同行相比，與美國股市的整體下跌幅度比，還是比較輕的。

舉例來說，在伯克希爾公司旗下的70多家控股企業中，除了汽車保險商吉科（Geico）公司的盈利水平下降得特別厲害外，其他企業的經營業績與美國華爾街上那些投資人的投資物件相比，仍然可以證明巴菲特無愧於“最偉大投資人”稱號，這也是2008年巴菲特以390億美元的個人資產依然當選為全球首富的主要原因。

在巴菲特的老師本傑明·格雷厄姆眼裡，安全邊際是價值投資的核心概念，他把安全邊際放在整個價值投資體系中至高無上的地位。

本傑明·格雷厄姆曾經說，如果要對價值投資做最好的解釋，大概只有“安全邊際”這幾個字最合適了。而在巴菲特看來，經濟護城河的實質就是安全邊際，這是巴菲特取得投資成功的三*寶之一。

所謂安全邊際，是指該股票內在價值與價格相比被低估的程度和幅度，或者叫該股票實質價值或內在價值與價格的順差。就是說，只有當該股票的內在價值低於價格時，才有所謂的安全邊際，這時候的投資才是安全的。相反，如果內在價值高於價格，這時候就沒有所謂安全邊際，或者說安全邊際是負的。

明確了這一點就容易看到，巴菲特在尋找投資物件時，總是千方百計尋找具有安全邊際的投資物件，其主要依據之一就是看它是否有一條經濟護城河。這條經濟護城河的河面越寬、安全邊際就越大，投資這樣的股票就越安全。雖然安全邊際不能保證投資者不造成損失，但這種情況下造成損失的機會要比獲利機會小得多。

應當指出的是，無論經濟護城河也好，安全邊際也好，一方面，這本身也是一個非常模糊的概念；可是另一方面，概念雖然模糊，卻並不影響投資者對它的判斷。雖然這種判斷和評估完全主觀，更何況，經濟護城河和安全邊際本身也是處於動態變化過程之中的，但它依然是投資者值得重視的地方。

一般認為，安全邊際在處理以下投資事項時比較有價值：一是投資一些比較穩定的證券如債券、特別股時，比較方便分析和判斷；二是在對兩個或兩個以上的投資物件進行比較時，比較容易甄別；三是如果股票內在價值和它的價格之間相差足夠大，那麼傻瓜也能看出來。

從理論上說，投資者投資股票的安全邊際越大越好，但事實上安全邊際越大的股票越少，至少也可能被別人捷足先登了。怎樣來解決這個矛盾呢？巴菲特的經驗是要有耐心，要沉得氣。

所以你容易看到，巴菲特的工作是十分清閒的，每年買賣不了幾隻股票，而不是像那些散戶那樣整天忙進忙出，到頭來還是一場空。歸根到底，這種忙忙碌碌帶有非常大的盲目性，根本沒有考慮經濟護城河問題。

巴菲特從他的老師本傑明·格雷厄姆那裡學到兩條原則：第一，永遠不要虧損；第二，永遠不要忘記第一條。巴菲特在選擇投資物件時把該股票是否擁有經濟護城河和安全邊際，擺在該股票是否優秀的前面。

他說，他的投資策略持續有效的前提，就是可以用具有吸引力的價格買到具有吸引力的股票。對於投資者來說，如果買入一家優秀公司所支付的價格過高，將會抵消這家優秀企業未來10年創造的價值。

可以說，巴菲特的這句話對中國投資者來說尤其具有警醒作用。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，經濟護城河的實質就是安全邊際。如果某股票不具備安全邊際，這樣的投資就是不安全的，也是不值得投資的。而要做到這一點，就需要具備極好的耐心，善於等待機會的出現。

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安全邊際比價格高低更重要

在格雷厄姆《聰明的投資者》的最後一章中，很強烈地駁斥了這種匕首理論。如果要將穩健的投資濃縮成三字箴言，那就是安全邊際。在讀到這篇文章的42年後，我仍然深深相信這三個字，沒能注

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