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巴菲特斷言說，在今後的一二十年中，完全有可能發生天大的災難，從而導致再保險公司破產倒閉。到目前（2004）為止，對於再保險公司來說，有史以來最大的損失是2001年發生的“9·11”恐怖襲擊事件，所有保險公司一共支付了350億美元理賠費用。排在第二位的是1992年發生的安德魯颶風，所有保險公司一共支付了155億美元理賠費用。今後如果要發生1000億美元以上的災害損失，也是有可能的。

所以，投資者千萬不要僅僅看到賬面利潤就高興，每個行業、每個企業都是不同的。對於具體企業來說，只要該公司有一條真正、持續、不斷拓寬的經濟護城河，就能保證今後的盈利水平。而對於具體的行業來說，同樣應該考慮到這個問題。

巴菲特介紹說，就伯克希爾公司來說，先人一步的是總能未雨綢繆。舉例來說，如果伯克希爾公司的保險業務承擔損失的平均比例為3％~5％，那麼伯克希爾公司每年從投資和其他專案中所賺取的盈利就綽綽有餘了。換句話說，無論遇到多大的災難，伯克希爾公司的保險業務都能兌現原來的承諾。

巴菲特的言外之意是說，這就是真正的經濟護城河。也正因如此，詹·阿杰才敢接下其他再保險公司不敢接的超大規模的再保險單。從這一點上看，詹·阿杰堪稱伯克希爾公司的無價之寶。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，投資者千萬不要被賬面盈利所迷惑。其實，比賬面利潤更重要的是內在價值，而內在價值就包括經濟護城河在內。他以自己當初投資通用再保險公司證券部門為例，很好地證明了這一點。

名氣和廣告不能說明問題

去年我很興奮地向各位報告我們2000年在廣告行銷上的大筆投入，並強調每一分錢都確確實實花在了刀口上。事實證明我錯了。我們額外投入的經費並沒有為我們相對增加詢問的電話，而且平均每通詢問電話最後成交的比率幾年來也首度下滑。這些不利的發展，使得我們平均每張保單的取得成本大幅增加。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者投資的上市公司最好要有一條經濟護城河，只有這樣，才能確保該股票獲得超額業績回報。經濟護城河和企業的廣告投入、名氣有關，但不完全是一回事，所以不要把兩者等同起來。

巴菲特在伯克希爾公司2000年年報致股東的一封信中說，2000年他曾經很興奮地向各位報告政府僱員保險公司在廣告營銷上的大筆投入，並且再三強調每一分錢都確確實實花在了刀口上。可事實證明他錯了。因為這種額外的廣告投入，並沒能由此增加顧客電話諮詢數量；不但如此，每個諮詢電話的成交比例幾年來也首次出現下滑。

這樣做的結果是什麼呢？一方面是廣告投入大幅度增加了，另一方面是每筆業務的成本大大提高了。換句話說，這時候政府僱員保險公司的經濟護城河不是拓寬了，而是變窄了。

所以巴菲特種總結說，投資者千萬不要簡單地把企業廣告投入和名氣大小與經濟護城河劃等號，否則很容易受矇蔽。一般來說，發生這種錯誤的投資決策後，會計核算上會把它列作“非常損失”一次性攤銷的。所以，投資者如果看到會計報表中這個專案數字特別大，就要提高警惕了，就要看一看究竟是什麼原因造成的。

例如，就2000年政府僱員保險公司成本大幅度提高的問題，巴菲特分析認為：

首先，是廣告頻率過高，這些媒體上的廣告曝光率過高，造成了資源浪費，抬高了投入成本。

其次，雖然願意透過直銷方式參加政府僱員保險公司的客戶分佈很廣，但暫時來看“所有的軟柿子可能都已經被我們給撿光了”，培養新的客戶需要一定時間。

再次，2000年事故發生頻率和嚴重性都在提高，從而使得政府僱員保險公司對客戶的投保資格稽核越來越嚴，這也在一定程度上降低了業務量。這種嚴格稽核，會使得客戶投保政府僱員保險公司原來能夠省下200美元，現在可能只能省下50美元，吸引力有所下降。

最後，整個保險行業的競爭態勢發生重大變化。例如，以19％的市場佔有率在美國排名第一的State　Farm公司，1999年的承保損失率包括回饋給客戶的退佣金比率高達18％，而2000年更是高達23％。這表明，這個行業中的老大也不得不忍受如此之高的經營成本，可想而知其他經營者包括政府僱員保險公司在內的處境如何

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