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巴菲特的意思是說，如果該股票負債率過高，那麼作為投資者的你雖然也可以愛這隻股票，但還是以不擁有它、只是想念它為好。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，許多上市公司因為成本費用過高而引發的高負債率實際上是不應該的，其中有相當一部分是可以節省掉的。普通投資者即使喜歡這樣的股票，也最好是敬而遠之，以“想念”它為好。

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零息債券是一把雙刃刀

大部分的債券當然需要按時支付利息，通常是每半年一次，但是零息債券卻不需要馬上支付利息，而是由投資人在以相當大的折價幅度在取得債券時預先扣除，實質的利率則取決於發行的債券價格、到期面值與發行時間的長短而定。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者購買的股票其負債率一定要低；公司負債率越高，那麼你的投資風險就越大。他從減少稅賦負擔角度出發，特別提到了伯克希爾公司發行零息債券的案例。

巴菲特在伯克希爾公司1989年年報致股東的一封信中說，1989年9月伯克希爾公司發行了9億美元的零息可轉換債券。一般來說，大部分債券是需要按時支付利息的，通常是每半年支付一次。而所謂零息債券卻不需要馬上支付利息，因為它在買入時就享受到了一個很大的折扣。也就是說，在債券價格、面值一定的情況下，買入的價格越低，就表明它的利息越高。

巴菲特說，以這次伯克希爾公司發行的零息債券為例，它的發行價是面額的，期限15年，面額1萬美元，可以申請轉為股伯克希爾公司股票。由於每張債券的發行價格是4431美元，所以轉換成伯克希爾公司股票後，相當於9815美元（4431÷＝），其中大約包含了該股票市場價值15％的溢價在內。也就是說，核下來相當於比伯克希爾公司當時的股票價格高出15％左右。

投資者買入該債券後，如果不換成伯克希爾公司股票，大約可以從中獲得每年的投資報酬率。伯克希爾公司扣除發行債券的950萬美元發行費用，實際募集資金4億美元。

按照規定，伯克希爾公司有權在債券發行3年後的1992年9月28日後，透過加計每年的利息贖回這些債券；而投資者也有權在1994年至1999年9月28日期間要求伯克希爾公司在加計每年的利息後贖回這些債券。

巴菲特為什麼要如此不厭其煩地介紹零息債券呢？因為在他看來，從稅收角度看，由於伯克希爾公司沒有馬上支付債券利息，可是卻可以從中每年享受的利息支出的所得稅抵扣。這樣，伯克希爾公司就減少了一筆稅收支出，現金流量就增加了。

也就是說，表面上看伯克希爾公司需要支付的年利率是，可是由於減少了稅賦支出，實際上的債券成本就沒這麼高了。雖然具體地說能夠減少多少費用很難精確計算，但毫無疑問，這是一種節稅方式。

巴菲特高興地說，這次零息債券的發行和承銷是由所羅門公司負責的，該公司為伯克希爾公司提供了“寶貴的建議和完美無缺的執行結果”。

巴菲特特別指出，其他公司尤其是Loews公司和摩托羅拉公司發行的債券，與這種零息債券具有很大區別。對於後者發行的這種債券，巴菲特和查理·芒格一直有很大的意見，認為“看不懂”。巴菲特說，這些債券的發行隱藏著欺騙行為，投資者購買這種債券是有風險的。

要了解這一點，就必須先了解一下美國的債券發行史。

第二次世界大戰期間，當時美國最流行的債券是E系列美國儲蓄零息債券，幾乎每家每戶都會買。當然，當時還沒有零息債券這個名稱，但實際上就是零息債券。

當時的這種債券面額最小的是美元，10年後可以從美國政府那裡得到25美元，年投資報酬率大約為，這在當時已經是非常高的了。更何況，這種債券由國家信譽擔保，隨時隨地可以變現，所以是一種典型的金邊債券。後來，美國又出現了另一種國庫零息債券，同樣很受投資者歡迎。

可是接下來的問題來了。這種國家信譽擔保的債券面額較小，不適合於機構投資者購買。這樣，一貫善於創新的銀行家就出現了，他們把標準的政府債券分拆成普通投資者和機構投資者想要的零息債券。

舉例來說，如果某長期國債的期限是20年，每半年支付1次利息，那麼銀行家就會把它分拆成40張債券，到期日分別是半年到20年不等。如果原來的

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