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69年超過1000點。

1969年5月，巴菲特做出了一件令人驚訝的決定：解散巴菲特有限公司。他解釋說，他無法適應這種瘋狂的市場環境，同時也不希望去參與一種他不理解的遊戲，從而使得自己的投資業績受損。也就是說，為了保住已有成果，他決定完全退出股市，根本不參與最後一波操作。

事實證明，巴菲特的這一做法非常明智。一年後的1970年5月，美國股市就比1969年初平均下跌了50％。

1972年美國股市又進入大牛市階段，一些著名企業如施樂公司、柯達公司、寶麗來公司、雅芳公司、得克薩斯儀器公司等的股票受到熱烈追捧，被稱之為“漂亮50股”，平均市盈率高達80倍。

由於股價太高，巴菲特認為自己已經無法買到股價合理的股票了，所以非常苦惱，開始大量拋售股票，最終在1億多美元的投資規模中只保留了16％的資金用於股票投資，其餘的全部用來購買債券。

果然不出所料，“漂亮50股”在1973年開始大幅度下跌，許多上市公司眼睜睜地看著股價被攔腰一截，下跌了50％。發展到1974年10月，道·瓊斯工業指數只有580點了，幾乎所有股票的市盈率都不超過10倍，沒有人繼續願意持有股票，每個人幾乎都是隻賣不買。

就在這時候，巴菲特開始大量買入股票。他在接受《福布斯》雜誌採訪時形容他這時候他的心情就像一個非常好色的小夥子來到了女兒國裡——到處都是（投資）機會。

巴菲特遇到的第三次大牛市發生在1995年至1999年。由於網路股和高科技股票的有力推動，美國股市在此期間上漲了150％，這樣大的上漲幅度可以說是前所未有。而眾所周知，巴菲特從來不投資網路股和高科技股，只是堅決持有可口可樂公司、美國運通公司、吉列公司等傳統行業股票，所以投資回報率非常不理想。

以1999年為例，當年的標準·普爾500指數上漲了21％，巴菲特的投資業績卻虧損20％，兩者相差41％，是有史以來業績最差的一年。

在這種情況下，伯克希爾公司股東在1999年股東大會上紛紛指責巴菲特，幾乎所有媒體都評論說巴菲特的投資策略已經過時，而巴菲特依然固執己見，不為所動。

他在伯克希爾公司1999年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司當年的股票投資組合幾乎沒有什麼變動，雖然幾家重倉持有的公司經營業績十分令人失望，但他依然相信這些公司擁有十分出眾的競爭優勢，並且這種競爭優勢還能繼續長期保持下去，這是這些股票取得長期良好投資業績的保證。雖然這幾年高科技股票投資如火如荼，可是他和查理·芒格卻因為根本無法至少是無法100％地確定這樣的企業有沒有長期持續的競爭優勢，所以從來不投資高科技股票。

幾乎是巴菲特話音剛落，美國股市就開始出現大跌，2000年下跌，2001年下跌，2003年的下降幅度更是高達，3年累計跌幅超過50％，而與此同時巴菲特的投資業績卻增長了30％以上。

實踐證明，巴菲特的投資策略完全正確，有越來越多的投資者佩服巴菲特的長遠眼光，贊同當股市出現大牛市前就要提前逃頂、以保住勝利果實。股價上漲過猛，正是給了投資者這樣一個好機會。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，他是沒有能力預測將來的股市是上漲還是下跌的，但有一點非常明確，那就是如果股市上漲過猛尤其是股價上漲到前所未有的高度，這時候就有必要抱一份戒心，暫時退出股市，以觀後效。

大熊市意味著你要格外冷靜

我們認為，這種看法也適用於一般的股市。儘管股市連續3年下跌，相對大大增加了投資股票的吸引力，但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標的。這可謂是先前網路泡沫所遺留下來的後遺症，而很不幸的，狂歡之後所帶來的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者要把股價波動看作一件好事。因為只有股價波動，你才能從中擁有更多的買入或賣出機會。不過，即使當股市下跌凸現出投資價值，投資者依然要保持一份清醒的頭腦。

巴菲特在伯克希爾公司2002年年報致股東的一封信中說，當年伯克希爾公司在股票投資方面依然沒什麼動作，總的來看，他和查理·芒格對當時的主要持股感到越來越滿意。

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