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當初巴菲特是因為看不懂科技股，所以拒絕投資網路股。當輿論和投資大眾紛紛批評他的時候，他就仍然是“一意孤行”的。

有意思的是，當時美國的《巴倫》週刊雜誌還把他做成封面人物，大標題就是“沃倫，你哪兒出錯了？”結果呢，沒過多久美國股市中網路科技股泡沫就破滅，水落石出後人們才看清巴菲特價值投資理念的過人之處，原來嘲笑巴菲特的《巴倫》週刊則成了被眾人嘲笑的物件。

巴菲特認為，投資者如果一直沉浸在對過去的回憶中，就難免會影響現在的投資情緒，或者過度恐懼，或者過度興奮，從而作出不當的投資決策，白白提高交易成本、喪失應有獲利。

他在伯克希爾公司1987年年報致股東的一封信中解釋說，伯克希爾公司投資股票的交易方式在股價波動劇烈的股市中相當管用，因為股票市場三不五時就會突然出現令人垂涎三尺的投資機會。

平心而論，這時候的股票價格高低對伯克希爾公司來說並不重要，因為巴菲特一直認為，即使伯克希爾公司持有的股票停止交易一段時間也無所謂，就像伯克希爾公司旗下的世界百科全書、費切海默兄弟公司並不是每天都有股票報價，日子也照樣過。歸根到底，伯克希爾公司追求的投資獲利取決於股票本身的經濟利益，而不是股票價格的波動。如果該股票的內在價值在不斷增長，伯克希爾公司希望能永久持有它們。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，投資者不要總是緬懷過去。他的原話是：“你只能活在現在時。你也許可以從你過去的錯誤中吸取教訓，但最關鍵的還是堅持做你懂的生意。”無論何時，投資者都應該投資自己看得懂的股票。

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堅信股價不會長期背離價值

查理·芒格跟我相信，就長期而言，我們仍看好美國企業的發展，但目前股票的價格註定了投資人只能得到一般的報酬。股市的表現已有好一段時間優於公司本身的表現，而這種現象終將結束。市場不可能永遠超越企業本身的發展，我想這將讓許多投資人大失所望，尤其是那些股市新手。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者要把股價波動看作一件好事。因為只有股價波動，你才能從中擁有更多的買入或賣出機會。但必須注意的是，股價波動不可能長期背離其內在價值的。

巴菲特在伯克希爾公司2001年年報致股東的一封信中說，查理·芒格和他相信，目前的股票價格註定投資者只能得到一般水平的獲利，因為股市的表現已經有好長一段時間超過上市公司本身的表現了。長期來看，這種現象必將結束，因為股市不可能永遠超越企業本身發展的。雖然這會讓許多投資者尤其是新股民感到失望，但事實就是如此。

巴菲特說，他的這種態度意味著他對今後10年內的股市發展前景並不樂觀，其實早在兩年之前的1999年他就在《財富》雜誌上發表文章表達過這樣的觀點。雖然這一觀點不排除個別例外，但總的來看是這樣。

最典型的這種例外是，2000年3月10日納斯達克指數創下了5132點歷史新高，而僅僅過去不到2年時間，就跌到現在的1731點，整整下跌了三分之二。而就在這同一天，伯克希爾公司的股票價格也跌到1997年以來的最低價——每股40800美元。投資者如果能把握好這樣的投資機會，就能從這種劇烈波動中分享到特別待遇。因為歸根到底，股票價格總有一天要回歸到與其內在價值相符的地步。

巴菲特介紹說，2001年伯克希爾公司在垃圾債券市場上的交易比較頻繁，但必須提醒的是，這種投資方式並不適合一般投資者。

在通常情況下，所謂垃圾債券真的是“垃圾”，伯克希爾公司也從來沒有在一級市場上買過這樣的垃圾債券。究其原因在於，一旦發生違約其損失會非常慘重，許多投資者到最後只會收回一小部分本金甚至血本無歸。而令人憂慮的是，許多投資者卻非常熱衷於這種投資方式。

那麼，伯克希爾公司又是如何來進行這種操作的呢？

巴菲特介紹說，從他個人50多年的垃圾債券投資經驗看，總的來說是贏多輸少，關鍵是要善於從中找到極少數非常值得的投資品種，如伯克希爾公司1984年投資的華盛頓公用電力系統公司債券、最近幾年來的克萊斯勒金融公司、德士古石油公司、RJR納貝斯可餅乾公司等等。

它們的共同特點是，公司經營臨

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