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馬爾姆格倫用更多的細節描述了那種形勢：“在過去的10年中，有大量客戶購買資產支援證券，包括公共和私人的養老基金、當地政府的財政主管、保險公司、外資銀行及資產管理人、信託機構，甚至對沖基金然而唯一能衡量這些證券的風險和價值的途徑只有評級機構的評級結果。在監管限制的指導下，很多買家，特別是養老基金，一貫追隨評級機構的標準。2007年春天，一場慢動作的火車脫軌事故卻正在發生。每況愈下的評級結果完全背離了最初的結論。那些手持資產支援證券的買家現在只剩下了不能變現的資產。”

這起脫軌事故讓那些大型金融機構的領導們驚慌失措。他們完全沒有料到一時的信任缺失就會導致作為全球信用體系主動脈之一的資產支援證券一夜之間失去流動性。然而對於這些複雜金融工具的不信任仍在全世界蔓延。而這個苦果恰恰源於這些金融機構沒有全面分析它們所從事交易的潛在風險。

這段時間裡，美聯儲官員們奉命救市，更加激進大膽地降低短期利率。由於擔心重蹈日本銀行在20世紀90年代初“失去的10年”開始時所犯的錯誤，美聯儲主席伯南克迅速大幅降息，其速度之快，程度之深，史無前例。雖然貨幣政策的實行能暫時穩住更大範圍內的金融市場，爭取到時間，然而降低利率的舉措卻仍然無法挽回投資者對於與貸款方毫無關聯的施貸方金融投資工具的信心，也無法迅速恢復其對於這種將金融風險轉嫁給神秘的表外工具的體系的信任。

2008年3月中旬，美聯儲官員陷入恐慌。大幅降低短期利率和其他直接向銀行注資的方式都收效甚微。更糟糕的是，著名的投資銀行貝爾斯登已經瀕臨破產。美聯儲官員指出：在當前的條件下，如果這樣一家大型投資銀行破產，將可能危及整個全球金融體系，並造成股市暴跌，全球性經濟崩潰也就不遠了。美國經濟已經瀕臨衰退。而那時發生了一起重大事件，其深遠影響可能要到數年後才能被充分了解。3月16日，聖帕特里克節的週末後，美聯儲將貝爾斯登和其他一些所謂的非銀行金融機構收歸政府安全體系之下。在此之前，該體系都是專為美聯儲所監管的銀行設立的緊急救助站。不僅如此，美聯儲還為貝爾斯登敞開了“貼現視窗”。“貼現視窗”設立於大蕭條時期，專為銀行提供緊急貸款，而不論它們的抵押品資質如何。在美國財政部的支援下，美聯儲強制要求摩根大通收購貝爾斯登，同時美聯儲以獲得貝爾斯登的290億美元不良資產做交換，向這家深陷困境的華爾街投資銀行提供借款。

請允許我解釋一下這個決策：美聯儲原則上似乎為包括銀行在內的整個金融系統提供了這項政府保障，同時美聯儲和其他一些管理機構可能會承擔更重要的金融市場監管任務。鑑於金融危機的急迫性，尤其是全球金融體系面臨崩潰的絕境，也許美聯儲別無選擇。然而這頂寬大的政府保護傘最終在整個經濟體系中對於貸款會起鼓勵還是抑制作用，還有待觀望。在一個受政府保護的體系中，一些管理機構需要維護公眾利益。而包括美聯儲在內的眾多監管機構在風險評估和把握資金流動性問題上並沒有留下任何輝煌戰績。難道一個新的巨型美國監管機構，不管設立在哪裡，都能夠做得更好嗎？金融市場中那些萬能的巫師們總能夠發明出各種合法的手段來規避監管限制。如果有一個新的美國監管機構，我想很多對沖基金，私募基金和其他一些更加靈活的金融實體可以輕易地在國外從事金融交易。美聯儲或其他監管機構的職員可能會成為一項新的複雜決策流程的一部分。

《華爾街日報》的格雷格·伊普曾做過報道—“美聯儲被委以也許無人能及的重任：預先識別並防範危機”。哈佛大學的馬丁·費爾德斯坦稱：“對銀行和其他金融機構相當複雜的衍生工具進行監管是一個巨大的技術挑戰。這些回報豐厚，冒著存亡風險的金融機構犯了錯，靠美聯儲就能糾正嗎？”

事實是次貸危機爆發時，所有的監管機構職員都在關鍵時候麻痺大意了，但這也不能完全怪罪他們。一個本分的政府官員無論如何也鬥不過那些詭譎又擅長髮明創造的金融巫師，還有他們那些打從監管條例一出臺就立刻搜尋合法對策的精明律師。當前美國證券交易委員會一位高階官員年薪為14。3萬~21。6萬美元，而高盛集團裡最初級的決策師，其

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