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表的各重要經濟體央行又採取了多種超常規措施救市。

本書的最後一部分也即最後一章概要介紹了金融監管機構從不同角度對次貸危機發生的機理

做出的系統性反思，介紹了“看得見的手”正在修補監管規則和市場機制中的漏洞，特別分析

了美國財政部提出的金融監管改革計劃的情況。對中國而言，我們需要從次貸危機中吸取更

多的經驗教訓，抓住難得機遇全面提升中國金融體系的全球競爭力。本書對此也做出了概要

分析。

目前，美國金融市場和金融機構正在從崩潰中修復，宏觀經濟的下滑趨勢有所改觀，市場信

心開始恢復。美國經濟金融體系的彈性和韌性、相對穩定健康的歐元區經濟和不斷發展的新

興市場國家經濟，都支援對未來的樂觀展望。次貸危機必將和人類曾經遇到過的所有經濟、

金融危機一樣，在痛苦中度過，最終人們將從中得到新的啟示，走向新的繁榮。

在本書寫作過程中，我得到了家人、領導、同事和許多好朋友的關心，在此表示深深的感謝

。本書必有不少疏漏之處，一些觀點和資料也可能不夠準確和全面，歡迎讀者指正。本書僅

為個人觀點，不代表作者所在機構。　雷 曜　2008年5月14日

書包　網　。　想看書來

資產證券化是華爾街的變現法寶（1）

資產證券化是近30年來國際金融市場最重要的金融創新之一，已經成為全球主要金融市場和

金融機構的重要業務構成和收入來源，也是各發達國家有效管理經濟和金融風險、發揮金融

市場投融資功能並促進社會和經濟穩定發展的重要工具。因此，資產證券化產品在近年來發

展迅速，一方面，新的產品不斷衍生，令人眼花繚亂，另一方面，在規模上也出現了快速的

增長勢頭。

在美國，金融機構將證券化產品與不斷上漲的住房市場相結合，使與住房貸款（特別是次級

住房貸款）相關的證券化產品發展更為迅猛。新的金融工程和資訊科技的發展，使傳統的住

房貸款業務分工更加專業化，出現了專門從事第一線發放貸款的住房貸款公司和住房貸款經

紀公司，商業銀行等傳統金融機構只需要利用自身的資金優勢和資訊優勢，批次購入住房貸

款並加以證券化，為投資者量身定做相應產品。

這就出現了房地產價格和金融資產價格的上漲、金融機構的業務擴張和收入增加，乃至全球

流動性的進一步氾濫相互刺激的景象。可以說，資產證券化的膨脹正是次貸危機得以醞釀的

溫床。

同時，人們發現，曾經為百萬低收入家庭帶來自己居所的次級住房貸款，又給美國帶來了同

樣數以百萬計的“房奴”。僅2006年，就有約400萬個家庭為購房接受了貸款公司向他們努力兜

售的高價貸款。這些高價貸款的利率至少超過正常貸款3～5個百分點。與此同時，上百萬個

家庭已經不堪重負，因無法再交納房貸本息而被銀行強制收回了住房所有權。更令人擔憂的

是，進入2007年後，不僅是次貸出現了嚴重違約，在被銀行強制收回住房所有權的家庭中，

已經有約45％是優質、基本優質或政府支援的房貸客戶。

目前歐美金融業經營模式與資產證券化的內在密切聯絡不得不讓人感到擔心，對資產證券化

的過度依賴和貸款的“發放—銷售”模式很可能降低金融市場的彈性，加大系統性風險。

在華爾街有一句話廣為流傳：“只要一種資產能夠產生穩定的現金流，就可以將它證券化。”

資產證券化是將流動性相對不足但預期現金流穩定的金融資產彙集為一個資產池，並進行結

構性重組，將其轉變為具有特定風險收益特性的證券的過程。廣義上，把這種證券稱為資產

支援證券或資產抵押證券（asset…backed

securities，ABS）。資產證券化是20世紀金融市場最重要的創新之一，已成為金融機構轉型

方向和盈利的重要來源。其特徵一是建立在資產池基礎上；二是債務分層（tranching）；三

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