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Inc。）的估計，截至2006年底，全球對沖基金數量達到9

000家，管理資產規模達到萬億美元，大約佔全球投資資產的2％，是全球金融市場的重要

參與者。

美國固定收益市場的投資者結構已經發生了巨大變化。在傳統上，固定收益市場主要是由共

同基金、養老金、保險公司等一些尋求穩定收益和對風險偏好較低的機構投資者構成。但隨

著固定收益市場本身的不斷發展，現在對沖基金佔據了很大份額，特別是在一些相對複雜的

領域，如抵押貸款支援證券、資產支援證券和抵押債務證券交易，對沖基金透過大量的短線

交易和槓桿尋求短期收益。2007年初，美國Greenwich諮詢公司研究了包括共同基金、保險公

司、養老基金、銀行、經紀公司以及聯邦監管當局等1

333家機構的反饋結果，發現對沖基金在美國固定收益證券交易量中的份額增長到30％，對沖

基金佔信用衍生產品交易（投資級評級）的55％，佔新興市場債券交易量的55％（見圖3…2）。

圖3…2 對沖基金的估算交易份額和證券交易額　①

國際貨幣基金組織和格林威治合夥人公司根據1

281個美國固定收益證券投資人（包括174家對沖基金）報告的交易額的估算值。　②

媒體估值。　③　假設資產每年週轉20～40次，槓桿資產每年週轉5～10次。

資料來源：英國銀行家協會；《金融時報》；加特摩爾；格林威治合夥人公司；國際貨幣基

金組織（IMF）；國際掉期和衍生產品協會（ISDA）；倫敦證券交易所；紐約證券交易所；紐

約大學Stern商學院；全美證券業與金融市場協會（SIFMA）；麥肯錫全球研究院分析。

。　想看書來

槓桿交易是“達摩克利斯之劍”

利用槓桿交易加大了系統性風險，往往還伴隨著激進的風險策略，整個行業存在“羊群效應”

，這是高懸在對沖基金頭上的三把“達摩克利斯之劍”。

首先，槓桿工具帶來風險和收益的不對稱性。對沖基金為追求高回報而大量運用槓桿工具，

使用不多的本金撬動幾倍甚至幾十倍的資產。槓桿投資又是一把雙刃劍，對盈利和虧損都具

有放大作用，一旦成功，回報就相當豐厚；一旦失敗，對對沖基金自身來講，喪失的不過是

本金，其客戶一般也敢於承擔這樣的風險。但由此產生的風險則被迅速地傳遞，可能引發系

統性風險，如為借入資金所抵押給銀行等交易對手的證券可能在一夜之間一錢不值，或者無

法向證券結算商交納應交的交易保證金等。這種風險和收益的嚴重不對稱性，一方面促使對

衝基金敢冒高風險，以取得高回報；另一方面將失敗的風險不公平的轉移給了交易對手乃至

整個市場，形成一種對市場穩定的破壞性機制。

一向最求“高風險，高回報”的對沖基金當然不會放過在次貸衍生市場中的淘金機會。對沖基

金大量購買次級房貸支援的MBS及其衍生品，並在評級機構的“配合”下，成功地說服銀行接受

這些證券作為抵押品來融資，以擴大槓桿。對沖基金往往可以靈活地採取買入和賣空的投資

策略，以槓桿比例來調整頭寸大小，相對於傳統投資管理和共同基金只能有限賣空，其投資

策略運用的靈活性較大。在市場繁榮期，對沖基金透過這種策略獲得了驕人的高額回報。以

貝爾斯登旗下破產的兩支對沖基金為例，貝爾斯登在這兩隻基金上的投資不過4

000萬美元，但基金從客戶籌集的資金則超過了5億美元。利用財務槓桿，兩隻基金舉債90億

美元，並控制了超過200億美元的投資，且大多為次級房貸支援的高風險CDO。

其次，對沖基金的投資中，出現了風險分散策略的應用盲區。金融衍生產品在一定程度上起

到了分散和防範風險的作用，但從分散風險的角度來講，應考慮將風險分散到哪些環節、分

散給誰等問題，否則，不僅不能從根本上分散和化解風險，還會導致其在金融體系的薄弱環

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