第27部分 (第1/4頁)

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管公司長期被視為一個正在衰退的企業，而不是鐵路債券的貯藏所，公眾甚至不相信這一事實的存在。顯然股東的利益要求分配這些財產，讓他們直接擁有就可以充分實現財產的價值，而不會由於鐵路債券和公司其他財產混在一起，造成他們只能擁有不到一半的價值。

“那是不可能的。”布什內爾兄弟立刻回答。“為什麼？”“因為我們沒有任何值得一提的盈餘，所以支付款不能超過收益。實際上我們的分紅是非常豐厚的。”“哦，”我自信地說，“那很容易安排。你們所要做的只是降低每股票面價值，比如說從每股100降到50或25元，然後你們可以返還差額，即返還50或75元的現金。”

布什內爾兄弟又提出一個新的藉口（他們十分機智，總能找到各式各樣的理由佔據股東的財富而不是增加股東的利潤）：“公司不能那樣做。這需要公司全部資本。”“但是為什麼不能？公司不需要上百萬美元的資產，特別是全部都是現金資產，去做30萬美元的生意。”

“債券相當於我們的折舊儲備金，我們最終更換輸油管時需要它們。”

“大約什麼時候需要？”

“我們說不出確切的年份。”（布什內爾兄弟甚至不願意猜測可能的年份，事實是，那些地下管道可用一輩子。）

“但你難道是想告訴我，你確實需要用股東們360萬美元去更換那些只做30萬美元生意的管道？那真是太瘋狂了。”（每當我提及他們的營業額時，布什內爾兄弟就退縮了。營業額是他們想方設法不讓股東知道的。）

然而我的東道主又提出了一個藉口，這使我想起那個“狼和小羊”的寓言。雖然他們不能把我吃掉，但卻能決定把我兩手空空地打發走：“我們可能打算多建一些管道，各種可能性都有，因而我們必須為此做好準備。”

“但是，布什內爾先生，你只有很少的管道幹線份額，從印第安納州邊界穿過賓夕法尼亞一角到紐約州邊界，這只是原來標準輸油管公司主幹道中很小的一塊。你如何可能合乎邏輯地拓展你的管道線路呢？”

讓我遭受致命一擊並離開的時刻到了。布什內爾兄弟理屈詞窮，因此他們說：“瞧，格雷厄姆先生，我們一直對你很有耐心，給你的時間已超過了我們能擠出來的。經營輸油管是一個複雜而又專業化的行當，你瞭解不多，但我們卻幹了一輩子。你必須相信，什麼對公司及其股東最有利，我們對此比你知道得多。如果你不贊同我們的政策，你可以採取理性投資者在這種情況下所採取的行動——賣掉你的股票。”

這就是全部的故事。在我的職業生涯中，聽到的這類故事不計其數，內容都大同小異。有一個特殊原因可以說明為什麼這種事常常發生在我身上。我的公司業務中有很大一塊是購買那些股價遠低於根據可靠分析確定的真實價值的普通股。股價被嚴重低估的最確切例子恰恰發生在北方輸油管公司之類的公司上。大量可變現的資產用於利潤很少的業務上，並且不讓股東們知道。我的策略是，首先取得這類公司的大量股權，然後透過各種方式，努力使公司適當改變它們的資本使用策略或經營策略。公司管理層幾乎總是用布什內爾兄弟說過的同樣理由扼制我的努力。在他們的武器庫裡，最愛用的武器就是宣稱這種行業是非常專業性的，我對此知之甚少，他們比我更有資格決定需要採取何種策略。

那時，我不知道如何應付這種情況。1926年，我第一次嘗試作為一個股東努力勸說管理層做一些他們正在做的以外的事情。華爾街老手們把我視為手持長矛攻擊大風車的古怪的唐·吉訶德。有經驗的人決不會浪費時間試圖從外界改變公司，特別是標準輸油管公司這樣的堡壘。“如果你不喜歡管理層或它從事的業務，就賣掉你的股票。”——這是長期以來華爾街在這方面一直使用的殺手鐧，至今仍是流行的名言。不僅如此，一個想要改變公司管理的局外人還會被認為瘋瘋癲癲，受到懷疑。很多年以前，一個名叫克拉倫斯·範納的人，透過控告管理層各種不正當的財務行為，得到了一大筆錢和不好的名聲。現在，如果你僅僅客氣地請求管理層有所作為，就會遭到彬彬有禮的拒絕；如果你再堅持下去，表示要採取法律行動或要謀求股東的代理權，就會立即受到指責，說什麼公司受到一個“索要高價的能手，範納第二”的人的侵害。在多數情況下，迫切需要救濟的股東很長時期內都不擁有股票。原因很簡單。如果是在以前股價很高的時候買的，那麼他往往既沒有足夠的知識，也沒有足夠的精力來決定需要做些什麼。那些有可能為

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