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對應的電網結構也或將由遠距離輸電為主向兼顧分散式方向發展；同時，隨著電動汽車等新興事物的逐步推廣也使傳統的電力銷售遇到問題，電網的智慧化方向逐步被越來越多的業內人士所接受。

相對發電企業而言，新能源領域今後幾年的大規模投資將給電力裝置企業帶來更為明確的收益。

滯脹過後行業相對價值顯現2009年前2個月，板塊總體走勢與大盤基本持平；3月後隨著大盤走勢強勁，市場開始追逐煤炭、有色金屬、房地產及新能源等熱門行業，Beta較低的電力受到冷遇，走勢開始明顯弱於大盤，1～5月份總體來看，落後大盤約24個百分點。5月份以來，電力板塊A…H股的價差變動不大，華能、華電及大唐的當月平均價差分別為71％、177％和122％（與4月份的70％、188％和119％基本持平），6月初分別為53％、128％和95％，均低於2007年來均值水平（62％、145％和147％）。

從基金配置來看，第一季度板塊權重受走勢較弱影響有所下降，佔基金股票投資比例與2008年第四季度基本持平在，相對配置有所提高，但仍連續13個季度保持在“低配”水平。我們堅持認為，電力是典型的逆週期表現行業，2008年一季度是基金配置的最低點，今後隨著宏觀經濟大幅度調整，從低配、標配到超配的行情將可能再次上演。

從目前A股市場各行業的平均靜態P/B水平來看，電力生產行業倍的P/B低於全市場的平均水平（倍），但除長江電力等水電外的火電P/B則為倍，處於全市場最低水平。

從板塊靜態P/B歷史走勢來看，目前倍的水平基本與2006年來中值（倍）基本一致；相對滬深300靜態P/B比值，也基本與2006年來平均水平（）相一致。

維持行業“強於大市”，關注業績超預期和事件驅動性機會第一季度總體扭虧的事實印證了我們此前反覆強調的火電業績2008年第四季度觸底後回升的判斷，從主要公司入賬煤價來看均相對保守，業績逐季走高仍可期待。我們繼續堅持“金融危機導致煤價、運費和利息同比大降，遠抵利用小財富預言全國頂級分析師的投資預測082時下跌負面，火電毛利逆勢走高，行業贏利進入逆週期表現期”的觀點。

第九篇　電力行業：資產重組風起雲湧（6）

近期大盤走勢較強，行業表現則較為平淡，由此使得板塊相對估值繼續降低，考慮到行業基本面走好的確定性趨勢，我們繼續維持行業“強於大市”的投資評級。鑑於大部分火電公司借2008年虧損之際包袱清理比較乾淨，雖然目前市場對煤價等因素仍有分歧，但地處東部的電廠業績已經走好，個別公司業績甚至可能超預期表現。

此外，電價梳理、資產注入、借殼上市等事件驅動的投資機會也會大量湧現，我們根據公司的不同型別給出如下建議投資組合：

業績對煤價敏感度高，業績確定性回升：華能國際、華電國際；煤價、運費雙降下的沿海電廠贏利迅速恢復：穗恆運、寶新能源；水火搭配，長期價值突出，資產注入預期強：國電電力。

投資風險則在於：煤價仍是短期影響行業贏利的最大變數；宏觀經濟特別是高耗能產業增速低於預期，使得公司業績預測面臨下調風險；宏觀形勢波動劇烈，導致可預測週期較短，準確度降低。

金貼士中信證券電力個股重點推薦國電電力（600795）與穗恆運（000531），前者電源結構、產業佈局合理，資產注入值得期待；後者則因為干擾因素消除，2009年高贏利重現。

國電電力是電源結構、產業佈局合理的國電旗艦公司，參股電廠投資收益將成為2009年贏利回升主要來源，2011年水電、煤炭投資進入收穫期，屆時公司業績將迎來跨越式增長。

2008年，國電集團可控裝機突破700000MW，未上市部分裝機和發電量分別相當於公司的倍和倍，作為集團旗艦上市公司，2010年5月權證行權（行權價元）在即，2009年年底前資產進一步注入仍值得期待。

保守預計2009～2011年EPS分別為元、元和元，對應P/E分別為倍、倍和倍。給予其主營業務2009年30倍的合理估值，對應元，並考慮所持金融資產對應每股價值約元，公司目標價位應在元以上，提高至“買入”評級。

穗恆運是裝機近年翻倍增長的小型區域發電企業，公司以往贏利能力一直很強且較為穩定

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