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第一章　一個更好的機會（9）

為了能在賺“吧”的路上再進一步，我還需要掌握另一個理解衍生產品所必需的概念。這個概念和我在信孚銀行的損失關係密切：現值。“現值”是一筆資產當前的價值。舉例而言，今天拿到的100美元的現值就是100美元，但一年之後才能拿到的100美元的現值要小於100美元。一般來說，在面值相等的前提下，未來資產的現值要小於當前資產的現值。

你對這一概念應該有所瞭解，最起碼聽說過“一鳥在手勝過兩鳥在林”的諺語。有人認為這是說手裡的鳥比樹林裡的鳥更具有確定性，因而更有價值。對於投資銀行家來說，這意味著今天拿到的一隻鳥的現值大於未來才能拿到的兩隻鳥的現值。信不信由你，現值的概念對於理解衍生產品至關重要。所以在我們要開始談及摩根士丹利之前，你需要對它有更多的瞭解。

儘管很多金融界的學術成就都是以債券計算和現值為基礎建立的，其基本原理卻十分簡單。股票和債券估值的本質問題，其實也是金融的本質問題，就是今天的1美元的價值大於明天的1美元的價值。就這麼簡單。為什麼呢？答案也很簡單。今天你在銀行存入1美元，明天你的資產就比1美元要多。或者說明天你需要1美元，那麼你今天需要存入銀行的就小於1美元，比如99美分。你所收到的利息包括兩個部分：實際收益（比如3％）加上通貨膨脹（一般是幾個百分點）。利率根據存款時間變化，正常情況下，期限越長，利率越高。

如果你理解這一基本點，你就可以理解現代金融學的大部分內容，以及債券和衍生產品市場的運作。就算你不是一下子就能理解也不用擔心，這樣的人為數不少。很多基金經理和公司總裁也是直到最近才對衍生產品有了更深的瞭解。據訊息靈通人士透露，連前總統克林頓都承認，當他發現一群“混蛋債券交易員”是如此重要時，他感到震驚。

債券估值中的明確問題是：與明天的1美元相比，今天的1美元的價值到底大多少。假設你可以選擇今天收到100美元，或是一年之後收到100美元，毫無疑問，你會選今天收到100美元。可是，如果選擇變成今天收到100美元，或是一年之後收到106美元呢？這時，答案要看你在這一年可以得到的利息了。如果一年期利率是8％，你會選今天收到100美元，因為一年後這100美元就會變成108美元。另一方面，如果一年期利率只有4％，你會選一年後收到106美元，因為一年後今天的100美元只能變成104美元。為了比較今天的100美元和一年後的106美元，我們必須用相同的概念把它們表示出來，方法就是要透過“現值”。我們只要想一想“它們今天的價值各是多少”就可以了。今天100美元的價值很清楚——就是100美元。那麼一年後的106美元呢？如果一年期存款利率是6％，一年後的106美元今天的價值也是100美元，因為今天投資的100美元一年後就會價值106美元。用6％的年利率，我們可以把一年後的106美元“貼現”回今天的價值：100美元，6％的年利率就叫做貼現率。如果貼現率或利率更高一些的話——比如說8％——那麼一年後的106美元今天的價值就會低於100美元。同樣，如果貼現率只有4％，那麼一年後的106美元今天的價值就會高於100美元。

在計算債券價格時，我們把債券看做是一系列的現金流量，就像前面的例子一樣。實際上，一個一年期、票面利率6％、面值100美元的債券和一年後收到的106美元是完全一樣的。當一年期債券到期時，持有人將收到投資的本金（100美元）加上利息（6美元），一共是106美元。大多數債券一年付兩次息，但道理是一樣的。舉例來說，計算一種10年期、票面利率6％的債券的價值，只要透過現值的概念，計算出每次支付的利息和最後償還的本金今天的價值就可以了。把這些價值全部加起來就得出了這種債券的總價值。

套用那個關於鳥的諺語，假設利率是6％，如果手裡的一隻鳥確實勝過樹林裡的兩隻鳥，就意味著在未來的12年裡你都抓不到樹林裡的兩隻鳥。在利率是6％的情況下，翻番需要大約12年的時間，對於任何鳥來說都太長了。現值的概念就這樣證實了古老的諺語中蘊藏的智慧。不過，你很可能早就明白這一點了。

第一章　一個更好的機會（10）

更高階的金融課程除了現值之外，還包括另外兩個概念：久期（duration）和曲度（convexity）。鳥和

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