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除了表現出很強的復原力，一些新興市場實際上還充當了市場穩定器的角色，舉例而言，想想2007年11月27日的一則公告，該公告稱，阿布扎比投資局（ADIA），即阿布扎比（*聯合酋長國的一個成員國）政府投資部門，將為花旗集團注入75億美元資本。在注入資本的過程中，阿布扎比投資局持有花期集團強制性可轉換債券；債券一旦強制轉成普通股，將使該機構成為花旗集團的最大股東（股份剛好低於5％）。這則公告的釋出時間緊隨花旗集團股價大幅下挫之後，股價之所以下跌，是因為投資者對鉅額核銷的訊息做出了消極反應。股價在此公告前一天報收於美元，這一收盤價表示股票自年初以來已下跌40％以上（與同期道瓊斯指數的正回報率形成對比）。阿布扎比投資局將注入資本的訊息幫助花旗集團股價在接下來的四個交易時段反彈12％，一週後又反彈4％。這則訊息也幫助道瓊斯指數創下五年來最高兩日反彈幅度（超過500點）。

數週之後，瑞銀集團似如約而至，宣佈次貸損失100億美元，同時表示也有可能售出股份給以新加坡政府投資公司（GIC）為首的主權財富基金。像花旗集團的交易情形一樣，瑞銀集團的資本注入安排也是發行一筆將轉換為股權的債券。這一次，市場同樣做出有利反應，因為有跡象表明一批規模大而有耐心的資本將會聚集投資，扮演一個市場穩定器的角色。最後，摩根士丹利於2007年12月將數筆鉅額虧損一併宣佈，同時表示，公司已從亞洲獲得一筆50億美元的資本注入。中國透過中投公司購入強制性可轉債，這筆轉債使中國在摩根士丹利擁有近10％的股份。

碰撞　第一部分（5）

簡而言之，我們已經而且將繼續目睹發展中國家在世界經濟中的系統性作用發生全面轉變，這一鉅變是發生於金融業、僅在數年前尚不可想象的更廣泛鉅變的一部分。《金融時報》經濟學主編馬丁·沃爾夫（Martin　Wolf），對發達經濟體與新興經濟體的角色轉換做了很好的記錄。同時，他在描述2007年市場動盪背後的原因時說：“動盪的根源在於美國自身，在於其國內信用膨脹和金融創新。不能將動盪原因歸咎於外圍次要經濟體表現出的‘裙帶資本主義’（crony　capitali*），相反，應歸咎於這個世界經濟核心國家不負責任的行為。”4

利率謎題

過去發生的這些異象是一個更大現象的一小部分。誰又比艾倫·格林斯潘能更好地描述世界上最大債券市場的利率“謎題”？

格林斯潘於2007年出版自傳《動盪時代》（The　Age　of　Turbulence），他在書中為我們提供了這樣的情景：“現在是怎麼了？我跟聯儲貨幣事務部部長文森特·雷恩哈特（Vincent　Reinhart）抱怨道。我很煩惱、很不安，因為我們已上調了聯邦基金利率，十年期國債收益率不但未能上升，實際上還下跌了……在一輪政策從緊週期開始之際，看到收益率下降極其異常。”5

2005年2月，格林斯潘在對國會作證詞時對這一異常現象提供了一些細節，他說：“最近幾個月來，長期利率一直有走低的趨勢，而與此同時，聯儲已將聯邦基金利率提高到增加150個基點的水平。”他接著評說道：“對比之下，這一情況與多數經歷迥然不同；多數經歷表明，在其他條件相同時，提升短期利率後，正常市場表現是伴有較長期限利率的上行。”格林斯潘暗示說，這一利率謎題影響了由市場決定的所有利率。提及較長期限的債券時，他說：“從歷史上看來……甚至這些遙遠的遠期利率往往也會隨貨幣緊縮政策的實行而上升。然而，在當前緊縮期，更加遙遠的遠期利率在短期利率上升的同時卻下降了。的確，十年期（債券）去年6月的收益率是，現在大約為。”最後，格林斯潘評價說這個謎題不僅出現在美國。同樣的情況在其他工業國家也顯而易見。

格林斯潘描述的現象演變至收益率曲線出現倒掛的極端程度，也就是說，長期利率下跌至期限較短利率之下（見圖1…4）。換一種方式講，透過接收最初較低的利率，儲蓄者因願意將自己的錢做更長期限的投資，顯然受到了懲罰（而不是得到回報）。

當時有很多觀點來解釋這一謎題。有些觀點涉及全世界非同尋常的資本流動，有些觀點涉及機構因素。第一種觀

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