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罨乇ǎ��荼曜計斬�500指數，這個投資回報率大約是每年12％（包括股利）。

在剛開始的時候，學院派的有效市場理論在華爾街激起一陣狂怒，報酬頗豐的證券分析師和基金管理人感到他們的職業岌岌可危，那些證明他們的表現甚至低於市場平均水平的證據，像大山一樣讓他們壓抑難安。更讓人頭疼的是，這些證據又很難駁倒，經濟學家開展了許多研究來證實麥基爾的論斷（參見圖2�1，一項由《經濟學家》雜誌在20世紀90年代進行的研究），幾乎沒有哪個專業投資人或者共同基金的表現能和標準普爾500指數相媲美。

圖2�1指數基金的成績優於資金管理人

資料來源：《經濟學家》雜誌（1999年5月29日），授權使用。

最終，華爾街也不得不加入承認有效市場理論的行列，推出了股票市場指數基金。1976年，約翰·波伊爾（John　C�　Boyle）在賓夕法尼亞州福吉谷創立了先鋒基金集團的第一個指數基金。時至今日，先鋒500指數基金（Vanguard　500　Index　Fund，程式碼為VFINX）已經是全球最大的股票市場指數基金，擁有多達720億美元的資產。今天，指數基金已經遍地開花，其數量數不勝數，任何你能想象的到的指數基金都可以在市場上找到。

誰能跑贏股市平均水平？

儘管上述關於有效市場理論和隨機漫步模型的概念已經廣為流傳，精力充沛的資金管理人和共同基金仍然熱衷於打敗各種指數，甚至有些人的努力還取得了鼓舞人心的成就，包括沃倫·巴菲特（Warren　Buffett）、彼得·林奇（Peter　Lynch）、邁克爾·普萊斯（Michael　Price）以及投資資訊提供商價值線上（Value　Line）。沃倫·巴菲特的封閉型投資公司——伯克希爾·哈撒韋（Berkshire　Hathaway）公司，毫無疑問是最為成功的基金公司。從長遠來看，它的表現要大大好於各類指數。20世紀70年代初期，伯克希爾·哈撒韋公司（股票程式碼BRK�A）的股票價格是20美元，而現在，它每股的售價竟然超過了10萬美元（無股票分拆或股利）！這個奧馬哈的億萬富翁一直就是有效市場理論的反對者，在成立伯克希爾·哈撒韋公司之前，巴菲特和他的導師基礎分析法之父本傑明·格雷厄姆（Benjamin　Graham），搭檔共同研究套利的技巧。他說：txt電子書分享平臺

第2章現代證券投資組合理論你能戰勝股市嗎？（3）

格雷厄姆…紐曼公司（Graham�Newman　Corporation）、巴菲特有限責任合夥公司（Buffett　Partenership）和伯克希爾公司相繼持續了63年的對套利技巧的研究，恰當地證明了有效市場理論有多麼愚蠢。在格雷厄姆…紐曼公司期間，我做了一項研究，研究物件是公司從套利中的盈利，時間跨度從1926年到1956年，覆蓋了公司存在的整個區間，這期間，公司的非槓桿盈利率平均每年為20％。從1956年開始，我首先將本傑明·格雷厄姆的套利技巧應用於巴菲特有限責任合夥公司，然後是伯克希爾公司。雖然沒有進行嚴格的計算，不過，我敢肯定在1956年至1988年期間，套利的平均收益率遠遠超過了20％。在這63年間，整個市場的年平均收益率僅保持在10％以下，包括股利。這也就是說假如所有的收入都再次投入市場的話，1　000美元會在63年之後變成405　000美元，但是如果按20％的回報率計算，這1　000美元的投入將會變成970億美元，也許你認為這只是統計上的差別，但是這足以刺激我們強烈的好奇心，不是嗎？

巴菲特總結說，“我們都看到，市場常常是有效的。但是，他們（有效市場理論經濟學家）進而推出市場總是有效的，這個結論肯定是錯誤的。”

在戰勝股市方面，歷史上還有其他幾個人或者策略取得成功的例子。在紐約股票交易所內，一些場內交易人總是能獲得比他的同行更高的收益。《財富》雜誌評選出的100家最適於就職的企業的業績就優於市場的平均成績，還有一些期權交易人所取得的驕人成績也讓人驚歎不已。在傑克·施瓦格（Jack　Schwager）所著暢銷書《金融怪傑》（Market　Wizards）中，他向人們講述了一個期貨交易人利用股票指數期貨，將3萬美元變成800億美元的故事。這個金融怪傑本來只是個證

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