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鎊在資本市場的競爭力；要麼籌集足夠的資金，在外匯市場上大量購買英鎊，維持英鎊匯率的穩定。兩條路都要付出沉重的代價：利率提高會抑制投資，這是宏觀經濟學的基本常識，等於是給本來就很低迷的英國經濟來個雪上加霜；如果籌集資金穩定市場，英國政府和中央銀行一時又拿不出這麼多資金，只能向其他國家政府或國際組織借貸。萬一穩定市場的努力失敗，英國政府必將鉅額虧損，負上沉重的外債包袱。

正在英國政府兩頭為難的時候，卻不知道巨大的危險已經迫近。直到1990年初，金融監管者都沒有充分意識到對沖基金的能量，等到他們意識到的時候，一切已經太晚了。世界上最強大的宏觀對沖基金將在猶太人喬治·索羅斯的率領下，與英國政府展開一場面對面的決鬥。

擊敗英格蘭銀行

索羅斯早在《馬斯特裡赫特條約》簽訂之時就預見到歐洲匯率體系存在的問題：由於各國的經濟實力以及各自的國家利益的差異，它們的貨幣政策很難保持協調一致，各國都不願意以犧牲本國經濟為代價來維護匯率機制的穩定。

一旦構成歐洲匯率體系的一些“鏈條”出現鬆動，像他這樣的投機者便會乘虛而入，對這些鬆動的“鏈條”發起進攻，而其他的潮流追隨者也會聞風而動，使匯率更加搖擺不定，直到整個機制被摧毀。而對歐洲統一貨幣始終保持一種警惕心理的英國，無疑是這個鏈條中最薄弱的一環。

隨著時間的推移，英國政府維持高利率的經濟政策受到越來越大的壓力，它請求德國聯邦銀行降低利率。結果證明了索羅斯的遠見卓識：德國聯邦銀行擔心降息會導致國內的通貨膨脹，拒絕了英國降息的請求。換而言之，就是德國不惜以匯率機制受到破壞為代價維護本國經濟穩定。

英國經濟日益衰退，英國政府需要貶值英鎊，刺激出口，但英國政府卻受到歐洲匯率體系的限制，必須勉力維持英鎊對馬克的匯價。英國政府的高匯率政策受到許多金融專家的質疑，國內的商界領袖也強烈要求降低匯率。在1992年夏季，英國首相梅傑和財政大臣雖然在各種公開場合一再重申堅持現有政策不變，英國有能力將英鎊留在歐洲匯率體系內，但索羅斯卻深信英國不能保住它在歐洲匯率體系中的地位，英國政府只是虛張聲勢罷了。

英鎊對馬克的比價在不斷地下跌，從2．95跌至2．85，又從2．85跌至2．796　4。英國政府為了防止投機者使英鎊對馬克的比價低於歐洲匯率體系中所規定的下限2．778　0，已下令英格蘭銀行購入33億英鎊來干預市場。但政府的干預並未產生好的預期，這使得索羅斯更加堅信自己以前的判斷，他決定在危機凸現時出擊。

1992年9月15日，索羅斯決定大量放空英鎊。他的操作手法非常複雜，但是簡單來說可以理解為：從銀行借貸大量英鎊，到外匯市場上去全部賣掉，換成德國馬克，巨大的賣出壓力將迫使英鎊貶值。如果計劃成功，索羅斯就可以用比賣出的時候便宜得多的價格再“買回”英鎊，還給銀行，這個“高價賣出，然後低價買進”之間的差額就是索羅斯的利潤。

如果只是索羅斯一個人與英國較量，英國政府也許還有一絲希望，但索羅斯“不是一個人在戰鬥”，他拋售英鎊的行為，迅速吸引了大量的跟風賣盤——全世界的外匯投機者都開始一擁而上瘋狂賣出英鎊。英鎊開始迅速貶值。

英鎊對馬克的比價一路下跌至，雖有訊息說英格蘭銀行購入30億英鎊，但這完全是杯水車薪——光索羅斯一個人拋售的英鎊總額就達到了70億，更不用說跟風而來的天量國際遊資。到傍晚收市時，英鎊對馬克的比價差不多已跌至歐洲匯率體系規定的下限。英鎊已處於退出歐洲匯率體系的邊緣。

英國財政大臣採取了各種措施來應付這場危機。首先，他再一次請求德國降低利率，但德國再一次拒絕了；無奈，他請求首相將本國利率上調2％～12％，希望透過高利率來吸引貨幣的回流。一天之中，英格蘭銀行兩次提高利率，利率已高達15％，但為時已晚，英鎊的匯率還是未能站在2．778的最低限上。在這場捍衛英鎊的行動中，英國政府動用了價值269億美元的外匯儲備，但最終還是遭受慘敗。

1992年9月15日，曾經充當過“全球中央銀行”的英格蘭銀行終於向國際投機者投降，宣佈無力維持英鎊的匯率，英鎊只能退出歐洲匯率機制。

這一事件，可以說是歐洲統一貨幣程序中遭遇到的最大挫折，英國受到的打擊最大。至今，英國人和歐

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