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行業重點公司中，內銷類公司的表現優於出口類。雖然出口類公司的股價曾受政策利好和3月行業出口資料超預期推升，但內銷類公司相對確定的業績增長成為其估值提升的基礎。

隨著行業底部逐步確立，出現拐點的時間漸趨明朗，行業投資重心有望向基本面迴歸。但考慮到行業彈性遠小於週期性行業，相對於A股市場，我們仍維持行業“中性”評級。我們投資的策略為：重點把握行業反轉對出口製造類公司估值的提升，階段性把握內銷類公司的價值波動。

行業收入仍以出口為主要來源，決定了行業復甦將以出口回升為序幕。出口類製造公司較高比例賦予其隨行業反轉的彈性。目前其平均估值為2009年EPS的15倍，處於相對較低的位置。

由於中國服裝消費正處於高增長階段前期，形成國內服裝零售增長的剛性穩定。與出口相比，服裝內銷彈性較小，但其階段性轉折仍能帶來投資機會：

一是2008年5月因地震因素基數較低，判斷2009年5月服裝零售同比增長資料將較為理想；二是來自多家體育用品公司2009年Q4訂貨會的資料顯示，第四季度國內服裝零售增速可能高於前三季度。

另外，隨著香港市場的強勁反彈，重點公司平均估值已達到2009年15倍PE，優質零售類公司有的已超過2009年PE20倍，A股市場服飾類公司的估值壓力正逐步釋放。

基於對中國經濟和行業轉型的樂觀判斷，長期看好立足於國內消費的內銷型公司的增長潛力。

出口類公司業績仍處於環比改善階段，並有望在2009年第四季度或2010年第一季度出現同比回升。由於出口復甦仍存在一定的不確定性，需兼顧公司的出口彈性和業績增長的確定性，公司推薦順序為：偉星股份、瑞貝卡、航民股份、魯泰A。內銷類公司由於採取訂貨會制度，業績增長相對確定，從估值和業績超預期可能性的角度，推薦順序為雅戈爾、七匹狼、美邦服飾和報喜鳥。

金貼士雅戈爾：預計2009/2010/2011年公司紡織服裝和地產業務元，維持紡織服裝、地產2009年20倍PE、金融資產1倍PB，目標價元，“買入”評級。

偉星股份：預計公司二季度業績同比增幅為5％～10％。維持公司2009/2010/2011年EPS　元，鑑於公司業績隨行業形勢存在逐步回升預期，給予公司2009年18～20X估值，目標價～元，維持“買入”評第十一篇紡織服裝：拐點明朗，彈性較小103級。

瑞貝卡：3月以後公司訂單出現明顯好轉，預計工藝發條訂單已接至8月，女裝假髮訂單接至9月。維持2009/2010/2011年EPS　元，給予2009年20X，DCF估值元，目標價～元，“增持”評級。。　最好的txt下載網

第十一篇　紡織服裝：拐點明朗　彈性較小（6）

七匹狼：公司兩次訂貨會已使2009年收入10％增長有所保障，採購成本降低有利於毛利率提升。我們預計公司2009/2010/2011年EPS　元，鑑於公司增長明確，且存超預期可能，維持2009年25倍PE，目標價元，“增持”評級。

美邦服飾：2009年次新店鋪成熟對業績構成支撐，若新開店鋪增速按公司計劃接近2008年水平，且所得稅優惠和補貼收入如期實現，公司業績存在超預期可能。預計2009/2010/2011年EPS　元（除權後），維持相對估值水平2009年25倍PE，目標價元，“增持”評級。

報喜鳥：受益寶鳥合併與銷售的穩定增長，2009年上半年增長預期將達20％～50％。預計2009/2010/2011年EPS　元，維持相對估值水平提升至2009年23X，目標價元，“增持”評級。

航民股份：“委託加工＋面料中間商銷售”模式使其在嚴峻環境中經營風險和財務風險皆處於很低水平。2009/2010/2011年EPS　元，給予公司2009年20倍PE，目標價元。公司DCF估值元，合理價位區間~元，給予“增持”評級。

魯泰A：公司2009年二季度訂單呈現緩慢回暖，隨著高價棉花5月前逐步消財富預言全國頂級分析師的投資預測104化，毛利率亦存上升的可能，公司業績將步入復甦階段。　2009/2010/2011年　元，維持公司2009年15X估值，DCF估值元，目標價～元，“增持”評級。

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